保隆科技(603197)2019年一季度报告点评：业绩长期保持高速增长 费用上升导致利润承压

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    公司发布2019 年一季度报告，公司营业收入7.38 亿元，同比增长25.98%；归母净利润3489.47 万元，同比下滑29.18%。

    德国资产并表带动营收高增长

    公司一季度营业收入7.38 亿元，实现同比增长25.98%，主要原因是德国TPMS 龙头HUF 集团与传感器公司PEX 的收入实现并表，带动约1.7 亿元的收入增长；若剔除并表因素，公司内生收入增速则受到国内汽车行业产销量下滑影响，下降约10%。此外，公司一季度库存从2018 年末的4.80亿元上升至5.58 亿元，同比增长16.25%，我们认为主要是因为部分产品收入尚未确认造成。

    一季度费用率增高，挤压归母净利润

    一季度公司实现归母净利润3489.47 万元，同比下滑29.18%；我们认为主要受到两方面因素影响：1）HUF、PEX、DILL 等资产并表叠加公司研发投入增加，促使一季度三费上升，其中销售费用上升1638.83 万元，同比增长43.7%；研发费用与管理费用叠加上升5744.54 万元，同比增长116.05%与93.86%，合并达到1.1 亿元。2）受到整车产量下滑，公司出货量下滑拖累毛利率同比下滑1.5%，至31.7%。我们认为随着下半年原材料成本下降、车市去库存叠加政策刺激，公司产品有望在成本和收入端同时受到刺激；加上收购DILL 股权后净利润并表，年底净利润依旧有望实现高增长。

    TPMS 强配、国六排放临近，公司业务增速有望回升

    随着TPMS 强制政策的临近以及Q2 库存压力逐渐减小，TPMS 渗透提升的逻辑不变；而公司借助国六排放要求实施，量产压力传感器以及结构件轻量化项目亦前景可期。公司大力投入研发毫米波雷达以及360 环视系统，今年随着吉利与一汽多个车型的量产，公司360 环视系统将实现收入增长。由此，我们预计公司2019-2021 年归母净利润为2.24 亿元、2.88 亿元和3.28 亿元，对应PE 21x、16x 和14x；维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济增长不及预期、汽车下游销量不及预期、项目拓展进度不及预期等。