振华科技(000733)公司年报点评：优化结构 提升质量效益 看好未来不断提速发展

投资要点：

    事件。公司2019 年4 月17 日晚发布2018 年年报，全年实现营业收入53.38亿元，同比下降33.43%，归属于上市公司股东的净利润2.59 亿元，同比增长27.17%。4 月26 日晚公司发布2019 年一季报，营业收入11.59 亿（YOY-21.72%），归母净利润1.06 亿（YOY24.08%）。

    优化产业结构，质量效益持续提升。据公司2018 年年报，2018 年公司营收规模虽然下降，但盈利水平显著提高，表明公司在优化产业结构，聚焦优势产业发展，压缩清理低效业务方面开展的工作成效显著，质量效益持续提升。

    具体来看，利润表方面：收入毛利端，虽然公司2018 年营收55.38 亿，同比下降33.43%，但毛利率达到25.14%，同比2017 年14.94%大幅提高10.2pct，因此毛利同比提高12.02%。费用端，公司2018 年期间费用为10.11亿，同比2017 年9.85 亿基本保持稳定（其中研发费用为2.18 亿，同比2017年增长约14%）。此外资产减值损失1.15 亿，同比2017 年增长42.77%，因此最终归母净利润为2.59 亿，同比增长27.17%。另外公司2019Q1 营业收入11.59 亿（YOY-21.72%），归母净利润1.06 亿（YOY24.08%），利润水平延续2018 年快速增长趋势。现金流量表方面，主要受益于通过开展应收账款保理业务，提前收回货款4.36 亿，公司2018 年度经营性产生的现金流量净额为3.18 亿元，与2017 年-5.46 亿元相比明显改善。

    新型电子元器件板块：竞争力持续增强，市场地位更加稳固。2018 年公司新型电子元器件板块实现收入29.76 亿，同比下降4.84%，但毛利率高达42.36%，同比提高8.24pct。据公司2018 年年报披露，新型电子元器件板块竞争力持续增强，能力建设项目支撑力进一步加强、高性能产品覆盖面继续扩大、国产化替代品种规格持续增加，经营规模与效益持续较快增长，国内高新应用领域的市场地位更加稳固。

    整机及系统业务：主动大幅压缩。公司2018 年主动大幅压缩通信整机业务规模，聚集资源发展核心优势产业。本块业务收入23.31 亿，同比2017 年下降51.77%。据公司2018 年年报中所披露的2019 年主要工作安排，公司将继续压缩通信整机业务规模。

    借力资本市场，提高资产质量。公司2018 年继续清理处置“僵尸”、低效类企业，完成了振华天通的挂牌转让，母公司对进出口公司进行了吸收合并。据公司2018 年年报中所披露的2019 年主要工作安排，公司将通过资本市场资源配置功能实现资产证券化和兼并重组，通过产融结合推动产业链从中下游向中上游延伸，加快产品从中低端向中高端迈进的步伐。

    股权激励调动员工积极性，增强可持续发展能力。公司于2018 年12 月1 日发布公告，拟向417 名激励对象授予938 万份股票期权，约占本计划公告时公司总股本的2.00%，行权价格为 11.92 元/份。行权业绩条件包括以2017 年为基础，2019/20/21 年净利润增长率不低于30%/50%/75%。我们认为此次股权激励的实施，有利于调动激励对象的积极性、创造性，提高激励人员的忠诚度，留住并吸引人才，增强公司的可持续发展能力。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.64、0.83、1.07 元，结合可比公司估值情况，给予公司2019 年28-32 倍PE 估值，对应合理价值区间17.92-20.48 元/股，“优于大市”评级。

    风险提示。（1）下游需求下降；（2）市场竞争加剧 。