国际医学(000516):高新医院持续高增长 新医院项目进入竣工冲刺阶段

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:熊超逸/闫天一 日期:2019-05-05

2018 年全年收入下降50%,归母净利润增长1023%;2019 年Q1 收入下降81%,归母净利润增长43%。受剥离零售资产影响,2018 年全年收入20.4 亿元,下降50%;归母净利润21.84 亿元(出售零售资产带来一次性税后投资收益约21.94 亿元),增长1023%;扣非净利润-3435 万元,下降117%,EPS1.11 元,增长1010%,符合预期。

    公司Q4 单季收入2.23 亿元,归母净利润-4754 万元,扣非净利润-7651 万元,主要由于Q4 对黄峪寺工程项目一次性计提减值准备4405 万元、对参股的联营公司汉氏联合计提长期股权投资减值准备5300 万元。同时公司公布19 年一季报,Q1 公司收入2.2 亿元,下降81%;归母净利润2846 万元,增长43%;扣非净利润729 万元,下降65%,净利润下降主要受到筹备新医院过程中相关人员工资预提和装修费用增加等影响。

    高新医院18 年净利润增长21%,19Q1 净利润增长20%;阿里健康西安高新互联网医院正式上线。公司体内核心资产西安高新医院18 年全年门诊量突破93 万人次,体检总人数突破6 万人次。同时高新医院持续高增长,18 年全年营收7.38 亿元,增长13.7%,净利润1.05 亿元,增长20.7%。Q4 单季实现营收2 亿元,增长6.8%,净利润2700 万元,增长35%。19 年Q1 实现净利润3159 万元,增长19.8%。同时,公司与阿里健康共建的互联网医院已于4 月初正式开通网络诊疗服务,有望在公司医院体系内实现线上线下融合,以及分级诊疗的完整医疗服务体系。

    依托西安高新医院(三甲)平台和经验,加速推进医疗健康布局,新医院项目进入竣工冲刺阶段。公司依托高新医院的医疗平台,在西安和商洛市陆续开启高新医院二期(最大床位数1000 张)、西安国际医学中心(最大床位数5037 张)、商洛国际医学中心(与商洛市政府和商洛二院签订合作协议共建,按三甲标准建设,最大床位数1800 张)的建设,上述三家医院项目进入竣工冲刺阶段,预计今年6 月份有望投入运营。同时,公司的生殖医学中心已于高新医院内部进入试运行阶段,预计新院区6 月份有望启用。依托现有高新医院(三甲)的基础,外加军改政策加速人才流出,公司积极引入大批专家资源,从而带动患者流量,我们预计公司未来2 年新增的医疗服务机构陆续投入运营,整体收入水平将得到大幅提升。

    剥离零售资产后,18 年毛利率提升2.21 个百分点,19 年Q1 毛利率提升8.7 个百分点。

    剥离零售资产后,公司18 年全年毛利率为22.1%,提升2.21 百分点;期间费用率14.97%,提升3.63 个百分点,其中销售费用率1.78%,下降0.78 个百分点;管理费用率13.6%,提升5.14 个百分点,其中研发费用率0.075%;财务费用率-0.42%,同比下降0.74 个百分点,资产负债率明显下降。19Q1 公司毛利率28.65%,提升8.7 个百分点;期间费用率21.69%,提升11.1 个百分点,主要由于筹备新医院提前预支了部分专家费用等。

    19 年新建医院逐步投入运营,未来有望打造西部稀缺民营医疗集团,维持增持评级。公司转型执行力强,出售零售资产后现金流充足,地处西安市高新区区位优势明显,未来将依托现有三甲医院平台和充足的资金和人才储备,打造西部地区稀缺的优质民营医疗产业集团。根据年报,我们维持2019-2020 年净利润预测分别为1.32 亿元、3.46 亿元,首次给出2021 年净利润预测5.2 亿元,分别增长-94%、162%、50%,对应PE 分别为85 倍、33 倍、23 倍。公司20 年PEG<1,明显低于医疗服务行业可比公司的平均PEG(可比公司20 年平均PEG 约为1.21),维持增持评级。