通策医疗(600763)2019一季报点评：业绩符合预期 规模效应逐步显现

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    4 月25 日，公司公告2019 年一季报，报告期内公司实现营业收入3.94亿元，较去年同期增长27.77%；归母净利润0.95 亿元，较去年同期增长53.71%；扣非归母净利润0.93 亿元，较去年同期增长51.08%，基本每股收益0.30 元。

    规模效应凸显，净利润维持高增长

    2019 年一季度公司实现营业收入同比增长27.77%，略低于2018 年年报的31.05%；归母净利润增长53.71%，符合预期。利润率上升主要系公司通过业务结构调整抬升了毛利率以及规模效应显现后控费能力进一步增强。

    公司毛利率由2018 年末的43.29%上涨至46.67%，销售费用率由0.71%下降至0.65%，管理费用率从13.77%下降至13.31%。

    完成收购杭州捷木，有效支撑公司的发展战略

    公司于2018 年12 月收购杭州捷木股权投资管理有限公司50%股权，股权与债权转让款3.1 亿元（2018 年已支付1 亿元，2019 年已支付2.1 亿元），2019 年预计需投入项目建设资金0.5 亿元。2020 年项目建成后将作为公司总部及杭州口腔医院城西VIP 医院总部园区项目，以资金和土地等方式支撑公司的发展战略，有利于公司总部及杭州口腔医院城西医院的持续经营及稳定发展。

    医疗服务新升级，患者、医生、医院三方共赢

    2019 年公司将发展有通策特色的HMO 模式作为未来发展的重点战略，实现以会员为中心的整合医疗和价值医疗，打造国内专科领域的HMO 模式标杆。医疗服务进一步改善，诊疗流程进一步优化，推出“医疗服务一卡通”，发展会员产品，鼓励医生参与会员的健康管理，实现患者、医生、医院三方共赢。

    投资建议与盈利预测

    通策医疗是医疗服务行业唯一的牙科上市公司，“总院+分院”扩张模式高增长确定性增强。预计公司19-21 年营业收入分别为20.40/26.91/34.60 亿元，归母净利润4.47/5.95/7.70 亿元。EPS 为1.39/1.86/2.40 元/股，对应PE 为49/37/29 倍，维持目标价83.4 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    牙科医院新建、并购进展不达预期；医疗纠纷风险。