纳思达(002180)：打印全产业链布局 科技时代“芯“龙头

本报告导读：

    纳思达是一家完成全打印机产业链覆盖，具有极高知识产权壁垒的科技全球龙头，经过2017 年盈亏拐点后2018 业绩创历史新高，核心竞争力逐步加强。

    投资要点：

    首次覆盖，给予增持评级，目标价45.29元。我们预测公司2018-2020年净利润为9.71、11.76、14.35 亿元，对应eps 0.91、1.11、1.35 元。根据可比公司估值水平，我们给予公司2019 年40.8 倍PE，对应股价45.29 元。

    公司业务以芯片为核心，耗材为基础，打印机为未来，是完成全产业链布局的打印行业龙头企业。公司采取并购整合以获得规模优势的战略，自2014 年上市起，先后整合多家国内外同行，形成了从芯片、耗材到打印机全产业链覆盖的集团结构。

    经过2017 年的盈亏拐点，公司财务状况全面正常，2018 创历史新高。由于收购Lexmark 带来的无形资产和存货摊销等问题造成公司2017 年Q1 与Q2 亏损。但随着出售ES 部门以及整合效应加强，公司17Q3 即实现盈利，并于2018 年实现9.7 亿归母净利润，表明公司运营，财务已经逐步恢复正常，随着整合效应加强未来业绩持续向好。

    公司知识产权、投资与产业链布局三大壁垒逐步加强，竞争优势凸显。公司技术专利逐年增多，资本支出逐年增厚，采取 “刀架/刀片模式”进一步巩固竞争优势。

    风险提示。中美贸易战；汇率风险。