深度*公司*中国中车(601766)：业绩如期增长 乘铁路基建东风持续前行

中国中车发布2019一季报，当期实现收入396.7亿元，同比增长20.5%，实现归母净利润17.80 亿元，同比增长40.21%，业绩如期增长，进入增长通道。主要由于铁路基建景气度向上，铁路总公司设备采购需求增长所致。

    2019 年Q1 公司除动车组以外的其他四大制式车辆设备销售额均呈增长趋势，取得开门红。我们认为未来2 年，在铁路基建加码预期下，铁路固定资产投资额有望增长，动车组需求基本稳定，其他制式车辆需求均有望实现增长，公司业绩有望持续向好。我们维持买入评级。

    支撑评级的要点

    伴随行业景气度回升，公司业绩如期增长。2019 年延续18 年下半年以来的高景气度，公司收入和利润均实现大幅增长，取得开门红。主要原因：

    1）行业景气度提升；2）2018 年Q1 业绩低基数。实现收入396.7 亿元，同比增长20.5%，实现归母净利润17.08 亿元，同比增长40.2%。公司盈利能力整体平稳，受益于三费费率的良好控制，公司毛利率略降，净利率却在提升。公司2019 年Q1 毛利率22.07%，同比减少0.66pct；净利率为5.12%，同比提高0.46pct。公司2019 年Q1 三费之和43.9 亿元，费用率之和为11.07%，同比减少1.6pct。

    车辆装备收入快速增长，贡献主要业绩弹性。公司业务主要分作四个板块：铁路装备业务、城轨业务、新产业和现代服务业务，分别实现收入：

    210/72.4/95.7/18.5 亿元，占比53%/18%/24%/5%。铁路装备和城轨业务是公司主营产品，占比公司总收入71%，收入之和同比增长33.8%。2019 年Q1 机车、货车、客车和城轨车辆收入分别为42 亿/36 亿/32 亿/72.4 亿元，同比增长90%/57%/1,500%/18%。此外动车组Q1 销售额99 亿元，同比减少11%。公司四大制式（除动车以外）车辆销售额全线增长。

    铁路车辆后市场，大有可为。公司2019 年Q1 铁路维修市场收入在50 亿元左右，由于季节性因素收入确认相对较少，全年有望实现快速增长。

    主要是动车组、机车和客车的维修后市场需求增长。根据铁总公司数据，截至2018 年底，动车组保有量已超过3,300 标准列，其中2013-2015 年交付上线的占比保有量比例在40%左右，按照大修周期6 年测算，将于未来几年集中进入大修阶段，动车组维修市场有望快速增长。

    2019 年公司收入和业绩有望持续增长。2019 年是高铁通车里程大年，动车组需求有望稳中有升；“公转铁”背景下，货增行动计划为机车和货车带来增长需求；城轨通车里程持续增加，地铁需求有望持续增长。2019-2020 年收入和业绩有望获益增长。

    估值

    根据2019 年一季报情况，我们小幅调整公司产品的毛利率水平，影响了2019/20/21 年的盈利预测，分别为128/135/143 亿元，对应PE 估值为20/16/18倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    铁路固定资产投资不及预期，中美贸易影响海外市场扩展。