深度*公司*迪安诊断(300244)：收入保持高增长 盈利能力逐渐回升

收入保持高增长，盈利能力逐渐回升

    公司发布一季度业绩报告：报告期内实现收入18.36 亿元（+51.80%），归母净利润7257.62 万元（+15.56%），扣非归母净利润6893.68 万元（+15.38%），EPS 0.117 元/股。经营性净现金流为-2.46 亿元（+16.90%）。

    公司新建第三方实验室逐步减亏，青岛智颖去年并表贡献主要收入增长，内生仍保持稳健增长，定增资金到账后财务压力有望减小，利润率有望逐步提高。我们预计公司2019-2021 年净利润为4.94/6.21/7.73 亿元，维持买入评级，继续重点推荐。

    支撑评级的要点

    收入同比高增长，利润率仍有提升空间：一季度收入增速51.80%，主要是智颖从去年5 月并表以及内生维持较高增长的缘故，若剔除并表因素估计内生增长近30%，延续去年下半年高增长趋势。成长期初建实验室陆续开始放量，合作共建、区域检验中心、精准中心的增量业务也在有序增长，公司业务增速有望重回快车道。归母净利润增长15.56%低于收入端增速，一方面是Q1 毛利率31.02%，同比降低1.18pp，主要由于发展期业务尚未达到成熟利润水平；另外财务费用的持续增加和少数股东权益的占比提高也使得利润端增速仍然偏低。随着新业务由“增量”向“提质”发展，以及负债结构的优化，公司盈利能力有望渐渐回升。

    财务费用仍承压，资产负债率进一步降低：一季度期间费用率22.37%，较去年下降0.66 个百分点。其中销售费用和管理费用增长略小于收入增速，费用率分别降低0.28pp 和0.62pp；财务费用5670.81 万元，同比上升64.70%，主要由于扩张期有息负债仍较高，费用率升高0.24pp。资产负债率54.97%，较去年水平继续降低（同比-4.19pp，环比-0.94pp）。预计定增资金到位可改善公司财务情况，但考虑公司仍处于投入期及今年低利率公司债到期后资金成本可能升高，财务费用可能仍保持较高水平。

    增量业务形成长期驱动力：目前公司38 家ICL 中已有18 家实现盈利，亏损逐渐收窄；合作共建已在全国范围内30 多个地区布局400 余家。和SCIEX 的合资公司迪赛思已投产、有2 个一类产品备案并已开始销售；与FMI 合作的全面基因组测序分析产品也已正式运营；核酸质谱产品也将有序转化落地，形成国内一流的高端检验技术平台。

    估值

    预期公司2019-2021 年净利润为4.94/6.21/7.73 亿元， EPS 分别为0.796/1.001/1.246 元，对应PE 分别为24.7/19.7/15.8 倍，维持买入评级，持续重点推荐。

    评级面临的主要风险

    检验产品和检验服务降价的风险；市场开拓速度不达预期的风险；并购标的业绩不达预期的风险。