深度*公司*美尚生态(300495)：收入放缓质量改善 毛利提升现金回正

公司发布2018 年年报，全年营收22.98 亿元，同减0.21%；归母净利润3.88亿元，同增36.13%；EPS0.57 元，同增35.71%。2018 年业务增速放缓，但财报质量有显著改善。

    支撑评级的要点

    财报质量明显改善，毛利率提升现金流回正：2018 年公司财务报表质量有明显改善。毛利率提升6.99pct 至34.26%，主要原因是生态修复毛利提升，低毛利的园林景观业务收缩，高毛利的生态文旅收入增加。随着业务结构改善，公司现金流回正，全年净流入1.63 亿元，在行业资金面普遍恶化环境下实属难得。公司上市以后融资渠道打开，业务放量，但现金流质量恶化，2018 年应收账款周转率止跌回升，筹资现金流减少，现金比例企稳都体现管理层收缩规模，提升业务质量的思想。

    经营稳健，收缩PPP 与地产园林改善业绩质量：2018 年以来，公司经营更加谨慎，未新签任何PPP 项目，订单以市政、生态修复为主。在地产资金趋紧环境下，公司收缩地产园林业务，提升了盈利质量与项目回款。

    定增完成资金压力缓解，新产品“木趣”提升业绩与现金流：公司今年3 月份完成定增，募集资金9.3 亿元，资金压力明显缓解。新产品“木趣”产能不断投放，对公司业绩与现金流都是重要增长点。

    社融数据改善，园林板块有提升空间：随着社融数据改善，园林板块有望迎来基本面与估值的双重改善。公司在手资金充裕，未来业绩提升确定性更高，有望率先受益行业回暖。

    估值

    公司经营风格转向稳健，资金压力相比同板块较低，预计2019-2021 年，公司营收分别为24.35、33.01、41.85 亿元；归母净利润分别为5.20、6.93、8.75 亿元；EPS 为1.633、2.175、2.746 元，维持公司增持评级。

    评级面临的主要风险

    行业估值修复不及预期，“木趣”产品推进不及预期。