深度*公司*上海银行(601229):资负结构持续优化 不良生成率上行
从1 季报来看,上海银行营收保持高增,手续费收入表现改善。公司4 季度不良率有所上行,不良确认力度加大,但整体风控严格、拨备基础扎实风险抵御能力强。维持增持评级。
支撑评级的要点
营收保持高增,手续费收入增速回正
1 季度上海银行净利润同比增14.1%,其中营收和拨备前利润表现保持高增,分别同比增42.2%/49.4%。1 季度利息净收入同比增15.0%,为剔除会计准则切换影响,我们将利息净收入、投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益项目相加,合计实现收入同比增48.9%,较18 年(41.4%)提升7.5pct。1 季度手续费收入改善明显,手续费收入增速回正至10.6%(vs2018 年-4.4%)。公司1 季度继续加大拨备计提力度以加强风险抵御能力,拨备计提同比增99.2%。
资源配置向信贷倾斜,存款增速提升
公司1 季度信贷环比增4.81%,保持较快投放速度,快于资产扩张速度(1.66%,QoQ),资源配置向信贷倾斜。负债端存款表现继续向好,1 季度存款同环比分别增15.3%/4.57%,同比增速高于2018 年(12.9%)。由于公司的同业负债占比相对高,预计1 季度将继续受益于宽货币环境下资金利率的下行,同业负债成本相对稳定。但需要注意的是,在1 季度存款占比提升同时同业负债成本维持相对低位情况下,我们测算期初期末口径负债端成本率较4 季度上行1BP,预计1 季度存款成本有所上行。展望2019 年,随着信贷供给增加,资产端议价能力有所减弱,预计息差改善空间有限。
不良生成环比上行,拨备基础扎实
上海银行1 季度不良贷款率环比上行5BP 至1.19%,但绝对水平仍居行业低位,我们测算1 季度不良生成率为1.75%,较2018 年提升近1 个百分点,预计与不良确认力度加大相关,未来需要关注资产质量压力。1 季末关注类贷款占比18 年末下降2BP 至1.84%。拨备覆盖率较4 季度下降4.15 个百分点至329%,居行业较高水平;拨贷比提升10BP 至3.90%,拨备基础扎实。
估值
考虑到2019 年信贷供给增加背景下公司资产端定价能力走弱,息差改善空间有限,我们小幅下调公司19/20 年EPS 至1.90/2.12 元(原预测1.93/2.26),对应增速15.3%/11.6%(原为17.2%/16.9%)。目前股价对应2019/20 年PE 为6.43x/5.77x,PB 为0.86x/0.78x,维持增持评级。
评级面临的主要风险:
资产质量下滑超预期。