开立医疗(300633)2018年年报及2019年一季报点评：一季度占比较低 彩超及内窥镜持续拓展

本报告导读：

    公司彩超及内窥镜产品持续拓展，一季度利润占比较低，短期业绩波动不改长期趋势，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。公司2018 年实现收入12.27 亿元（+24.04%），扣非归母净利润2.20 亿元（+28.14%）。2019Q1 实现收入2.30 亿元（-0.40%），归母净利润0.12 亿元（-42.35%），扣非归母净利润47 万元（-96.85%）。

    考虑短期成本及费用因素拖累利润，下调2019-2020 年预测EPS 至0.82/1.05 元（原为0.84/1.07 元），新增2021 年预测EPS1.30 元，维持目标价37.8 元，对应2019 年PE46X，维持增持评级。

    一季度占比较低，成本及费用因素拖累利润。一季度为行业销售淡季，占全年业绩比重较低，2016-2018 年一季度归母净利润仅占全年的5-8%，存在一定波动性。2018Q1 受大订单确认影响，基数较高，2019Q1 公司增加研发、销售等费用投入，尚未形成规模效应，一定程度拖累短期利润。

    高端彩超占比提升，内窥镜业务快速发展。公司2018 年彩超业务实现收入9.88 亿元，同比增长19.23%，其中S50 自2016 年上市以来，市场认可度不断提升，收入占彩超业务比重提升至25%左右。内窥镜业务2018年实现收入1.54 亿元，同比增长110.94%，剔除威尔逊四季度并表影响，预计内生增速约80%，核心产品HD500 市场影响力稳步提升。

    2019 年公司将迎来多点开花。智能S60 超声完善高端产品布局，内窥镜产品陆续完善，并购威尔逊丰富镜下耗材，HD-550 软镜、2K 硬镜、4K高清硬镜、超声内镜等有望带来业绩增量；血管内超声进入创新器械特别审批程序。目前正处于政策红利期，公司有望持续保持稳健增长。

    风险提示：产品销售不及预期，在研项目进展不及预期。