江苏银行(600919):业绩高增 估值便宜

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋/邓美君/贾靖 日期:2019-05-05

年报&季报亮点:1、1 季度营收和PPOP 实现超高增速,营收增长近30%、PPOP 增长近32%。归母净利润1 季度在营收带动下同比增长超14%。2、负债端受益结构调整,付息率连续两季度下行,公司持续推进结构调整,一方面存款实现较高增长、占比负债有提升;同时加快到期负债置换,压降同业负债成本。付息率分别环比下行2bp、16bp,对息差产生正向贡献。 3、资产端个贷保持亮眼增速,4 季度/1 季度个贷同比+44%/51%,占比生息资产持续提升。4、净手续费收入1 季度实现同比正增,同比+13.2%,带动净非息收入同比增速再度走阔。5、核心一级资本充足率连续两季度保持提升。年报&季报不足:1、存款活期化程度有小幅下降。

    营收和PPOP 增速连续两季度攀升,今年1 季度在去年较低基数下实现超高增速,营收增长近30%、PPOP 增长近32%。归母净利润去年四季度由于加大拨备计提力度增速稍有放缓,今年1 季度则在营收带动下同比增长超14%。1Q18-1Q19 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.5%/0.9%/1.7%/4.1%/29.1%、-1.2%/-0.6%/-0.7%/3.4%/32%、10.3%/10.9%/11.7%/10%/14.4%。

    1Q19 业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本、税收。负向贡献因子为息差、拨备。细看各因子贡献变化情况,1Q19 边际对业绩贡献改善的是:1、4 季度规模增速稍有放缓,1 季度规模增速继续走阔。 2、非息收入连续两季度正向贡献增强,其中1 季度有部分新准则的影响。3、成本4 季度负向贡献减弱、1 季度转为正向贡献。4、税收对业绩的正向贡献有增强。边际贡献减弱的是:1、息差4 季度负向贡献减弱、1 季度受新准则影响负向贡献增强。2、1 季度公司大家拨备计提力度,拨备对业绩负向贡献增强。

    投资建议:公司2018E、2019E PB 0.79X/0.72X;PE 6.21X/5.88X(城商行 PB 1.15X/1.09X;PE 9.73X/9.35X),公司估值便宜、结构调整优化带动营收逐步回暖且1 季度增速亮眼,在小微金融、绿色金融等领域具有特色,资产质量总体平稳,建议投资者中长期关注。

    风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。