建设银行(601939)季报点评：中收增速扩大 基本面平稳

事件： 4 月29 日，建设银行发布19 年一季报。19Q1 实现归母净利润769.16亿元，YoY + 4.2%；实现利息净收入1250.75 亿元，YoY + 4.46%；年化加权平均净资产收益率15.9%。

    点评：

    盈利增长源于规模和中收驱动

    19Q1 生息资产规模同比增长7.4%，其中贷款同比增长8.2%，同业资产增速放缓至14.4%（18Q4 为46.6%）。净息差为2.29%，同比下降6bp，环比下降2 bp，或源于贷款利率已进入下行通道，未来预计仍有压力。

    存款增速提升。19Q1 吸收存款 180538.18 亿元，较18 年末增加 9451.40 亿元， YoY + 6.8% ， 增速环比有所提升。18Q1-Q4 存款增速依次为4.1%/4.2%/4.4%/3.5%。

    中收增速靓丽

    手续费及佣金净收入430.29 亿元，YoY + 13.44%，相较18Q4（9.8%）继续提升。主要是积极优化产品、拓展客户，紧抓市场机遇，推动重点产品发展，银行卡、电子银行、代理业务收入等实现较快增长。这或反映出其基本摆脱了理财新规影响。

    成本收入比平稳

    19Q1 业务及管理费为 376.99 亿元，较18Q1 增加30.11 亿元。成本收入比较18Q1 上升 6 bp 至 21.11％，仍维持在低位。所得税费用179.16 亿元，较18 年Q1 增加 14.99 亿元，所得税实际税率为18.69%。

    资产质量维持平稳

    资产质量平稳，拨备较充足。2018 年不良率 1.46%，同比下降3BP；关注贷款率为2.81%，同比下降2BP；逾期贷款率为1.27%，同比下降2BP。1Q19不良贷款余额为 2074.63 亿元，较18 年末增加65.82 亿元。不良贷款率1.46%，与18 年末持平。拨备覆盖率为 214.23%，较18 年末上升5.86 个百分点。

    投资建议：业绩平稳，维持“增持”评级

    19Q1 盈利基本符合预期。一季度规模增长与息差水平较平稳，资产质量趋势向好，拨备覆盖率进一步提升，加权平均ROE 维持在较高水准。

    因此，我们维持建设银行19/20 年净利润同比增速预测值4.8%/4.3%。 维持其1 倍19 年PB 目标估值，对应8.33 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：经济超预期下行致使资产质量大幅恶化；监管强度超预期影响市场情绪