胜宏科技(300476)2019年一季报点评:智慧工厂产能持续释放 19年增长有望逐季度加速
事项:
胜宏科技发布2019Q1,实现营业收入7.76 亿元(YoY-6.28%);实现归母净利润9691 万元(YoY+9.96%)。预计19H1 归母净利润2.20 亿-2.60 亿(YoY+10%~30%),对应Q2 实现1.23 亿-1.63 亿(10%-45%)。
评论:
智慧工厂产能持续释放,运营水平显著提升。受制于宏观环境和矿机需求下滑,PCB 行业需求度回落,公司依托优秀的拿单能力和较高净利新产能释,有效抵抗行业下滑实现稳健增长。2018 年智慧工厂产能的逐步释放,年初三楼投产(二三季度消化显卡下滑影响),四季度四楼投产,公司各项营运指标全面提升。2019Q1,公司净利率提升至12.48%(去年同期10.64%)。目前智慧工厂三四层已经满产,预计5 月份开出五层和HDI,随着公司智慧工厂产能的持续开出和优质大客户战略的落地,公司盈利能力有望进一步提升。
大客户战略落地打开公司未来成长空间,产品结构趋于均衡,营收规模有望再上新台阶。公司大客户战略18 年取到显著成效,特斯拉/谷歌/亚马逊/中兴等优质客户全面导入,2019 年一季度开始释放,公司的商业模式正在从传统的“销售跑市场拿订单”模式向“绑定大客户”模式过渡,客户黏性显著增强,产品等级也有望同步提升;公司通信/工控等产品营收占比2018 年显著提升,有效的对冲了VGA 显卡业务的下滑,产品结构趋于均衡,2019 年随着通信产品需求的持续高景气度和VGA 产品需求的复苏,营收规模有望再上新台阶。
19 年Q1 实现稳健增长,预计公司业绩增速有望逐季度加速。2018 年显卡和矿机的高度景气造成公司18Q1 高基数,Q2 开始受显卡和矿机需求影响增速显著下滑。在18 年Q1 高基数的背景下,19 年Q1 公司仍实现了稳健增长,Q2 公司有望受益优质客户订单放量、通信行业景气需求和新产能投放加速成长。回顾2018 年,公司业绩增速逐季度放缓,而2019 年随着行业的逐步复苏以及公司智慧工厂和HDI 产能的逐步释放,预计公司业绩增速逐季度加速,有望超额完成2019 年股权激励目标(5.5 亿净利润)。
传统PCB 厂商优劣分化加速,行业集中度继续提升,有望成为百亿龙头。A股业内龙头公司18 年收入端基本维持20%以上高增速,对比行业相对平稳波动,内资龙头市占率依然呈集中趋势。考虑龙头公司于行业高景气时期优先扩产优质产能,下游整体需求相对偏淡时期,中小厂商扩产动力减弱,伴随下游客户自身集中度整合提升,优质大厂高效率产能有望争取更多订单。我们看好公司作为A 股扩产力度最为积极稳健的厂商,有望于未来3~5 年内成长为本土百亿收入规模的领先线路板龙头企业。
投资建议:我们维持预计2019-2021 年归母净利润5.56/7.18/9.32 亿元,对应市盈率分别为18/14/11 倍。PCB 行业集中度持续提升,公司产品结构和客户结构改善明显,给予2019 年25 倍估值,维持目标价18 元,维持“强推”评级。
风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧,扩产速度不及预期。