王府井(600859)2019年一季报点评:Q1同店持平 2019年加速展店

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐晓芳 日期:2019-05-05

门店卡位核心商圈核心地段,入口、场景价值突出;RNAV 250 亿元,较现市值溢价86%;增量项目推激励,门店运营层面激励到位。定位高端,业绩对宏观经济敏感性高,拟加速展店缓解同店压力。

    业绩符合预期,Q1 同店持平。2019Q1,公司分别实现营业收入/归属净利润71.7 亿/4.0亿元,分别同比+0.2%/-11.3%,扣非归属净利润3.9 亿元,同比-11.0%。剔除去年同期1.4 亿元利息收入影响,2019Q1 公司归属净利润同比+15.4%,业绩符合预期。2019年1-2 月,受春节提前与消费低迷影响,估算公司同店约-3.5%;2019 年3 月,消费好转叠加“妇女节”节日,估算同店为4%-5%,2019Q1 整体同店基本持平。

    奥特莱斯、东北收入高增长,多因素导致零售业务毛利率同比-0.12pct。受2019年1-2 月春节提前叠加消费低迷影响,2019Q1 年公司百购收入增长承压,同比-1.9%;奥特莱斯延续高增长,2019Q1 收入同比+10.7%。2019Q1,新开长春奥莱及次新店成长带动东北地区收入同比+68.71%。促销力度加大、毛利率较低的奥特莱斯占比提升、谈判力较弱的高端业务占比提升共同导致2019Q1 公司零售业务毛利率同比-0.12pct 至16.26%。

    2019 年拟加快展店速度缓解同店压力;截至2019Q1 末权益自有物业109 万平米,RNAV/市值=1.8x;PB 1.24x 远低于同业中值1.50x。2019Q1 公司暂无新门店开业;2019 年全年公司拟开设7 家大店和7 家超市,开店速度加快。截至2019/3/31,公司自有物业建筑面积合计109.1 万平方米,物业重估值205.8 亿元,RNAV 250 亿元,较目前市值溢价86%。截至2019 年4 月29 日公司PB1.25x,显著低于同业PB 中值1.50x。

    风险因素:消费延续低迷、渠道多元化冲击、高层激励机制缺失。

    投资建议:定位高端,业绩对宏观经济敏感性高,展店提速可优化门店结构,减轻对同店增长的依赖,增强公司成长性。维持公司2019-21 年营业收入预测为272.5 亿/280.6 亿/292.3 亿元,归属净利润预测为11.1 亿/11.7 亿/13.0 亿元,对应2019-2021 年EPS 分别为1.44/1.51/1.67 元,给予目标价20.0 元,维持“增持”评级。