民生银行(600016)2019年一季报点评:营收加速增长 拨备压力仍存

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:邱冠华/梁凤洁/郭昶皓 日期:2019-05-05

本报告导读:

    19Q1 归母净利润增长5.7%,符合市场预期。营收快速增长,拨备压力仍存。但考虑不良包袱出清,预计拨备拖累作用边际下降。维持目标价8.58 元,增持评级。

    投资要点:

    投资建议:业绩符 合预期,维持19/20/21年净利润增速预测为7.18%/6.32%/6.24%,EPS1.22/1.30/1.38 元,BVPS 10.15/11.26/12.43 元,现价对应5.20/4.89/4.60 倍PE,0.62/0.56/0.51 倍PB。维持目标价8.58 元,对应19 年0.85 倍PB,维持增持评级。

    业绩概述:19Q1 归母净利润+5.7%,营收+19.4%;ROE (年化)15.1%;不良率1.75%,较年初-1bp;拨备覆盖率138%,较年初+4pc。

    新的认识:拨备压力仍存,但拖累作用将边际下降

    营收加速增长。19Q1 营收增速较18A 提升11pc 至19.4%,归因:①低基数效应,单季息差同比改善39bp;②中收加快增长,同比增速从18A 的1%提升至19Q1 的16%,得益于信用卡业务较快发展。

    息差环比下降。19Q1 净息差(期初期末)1.48%,环比18Q4 下降8bp。归因:①资产收益率下降6bp,推测因大行发力普惠金融,贷款定价承压;②负债成本率略升2bp,或因存款竞争加剧。

    拨备压力仍存。①资产质量平稳,19Q1 不良率较年初-1bp。②19Q1多提拨备,拨备覆盖率较年初+4pc 至138%,预计将继续加大拨备计提力度。考虑18Q4 偏离度已经下降至97%,预计不良生成压力有望减轻,拨备对利润的拖累作用将边际下降。

    风险提示:经济下行导致信用风险上升,小微资产质量超预期恶化