建设银行(601939)2019年一季报点评:中收和投资收益成营收新动能

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:邱冠华/梁凤洁/郭昶皓 日期:2019-05-05

本报告导读:

    19Q1 归母净利润较同比增长4.2%,符合市场预期。拨备前利润增速仍小幅改善,多提拨备以提升风险抵补能力。维持目标价9.12 元,增持评级。

    投资要点:

    投资建议::业绩稳健,维持19/20/21 年净利润增速预测为5.24%/5.20%/5.08%,EPS1.06/1.11/1.17 元,BVPS 8.34/9.07/9.85 元,现价对应7.02/6.66/6.34 倍PE,0.89/0.82/0.75 倍PB。维持目标价9.12元,对应19 年1.09 倍PB,维持增持评级。

    业绩概览:19Q1 归母净利润+4.2%,营收+3.3%;ROE(年化)15.9%;息差2.29%;不良率1.46%,与年初持平;拨备覆盖率214%,较年初+6pc。

    新的认识:中收和投资收益成为营收新动能

    拨备前利润增速改善。19Q1 拨备前利润同比+8.3%,增速较18A 高0.8pc。归因:①中收增速持续向好,19Q1 同比+13.4%,较18 年提速9pc,得益于银行卡、电子银行和代理业务等较快增长。②广义投资收益(其他非息收入-其他业务收入)同比+57%,得益于增配债券。

    净息差环比继续走弱。19Q1 净息差(日均)2.29%,较18A 下降2bp。

    主要拖累因素是负债端成本率走高,19Q1 环比18Q4 上升6bp。推测因存款竞争加剧,存款成本率上升。预计未来息差将缓慢下行。

    资产质量基本上平稳。表现为:19Q1 不良率1.46%,持平于年初水平;测算不良净生成额和生成率环比和同比均上升,后续有待观察。 19Q1 继续多提拨备,提升风险抵补能力,拨备覆盖率较年初+6pc。

    风险提示:经济下行导致信用风险上升,运动式放贷导致不良快速暴露