兴业银行(601166)2018年暨2019年1季报详细解读:机制灵活、管理优秀 近期重点推荐

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋/邓美君/贾靖 日期:2019-05-05

年报&季报亮点:1、业绩增长18 年全年逐季回升,19 年低基数增速大幅走高,营收、PPOP、净利润同比增长35%、46%、11%。2、1 季度净息差环比回升11bp,延续18 年上行趋势,预计仍主要受益于资金市场利率走低。3、手续费收入增速向上,1 季度实现同比超高速增长,2018、1Q19净手续费收入分别同比+11%、+24%,预计主要为信用卡持续发力下支撑,以及理财收入回暖贡献。4、管理效率提升,1 季度单季年初成本收入比较去年同期下降5.8 个百分点至19%。业务管理费同比增长3.3%,较18 年底10.3%下降较多。5、资产质量总体平稳。1、18 年底不良净生成环比上行,一般银行在年底加大核销处置。1Q19 不良净生成环比下降,从公司的信贷投向以及历史资产质量情况来看,我们预计总体不良净生成还是平稳的(此处未剔除I9 影响)。年报&季报不足:1、核心一级资本充足率下降。1Q19 核心一级资本充足率环比下降5bp。

    流动性宽松背景下,公司18 年全年业绩逐季上升、19 年1 季度在低基数基础同比实现超高速增长。1Q18-1Q19 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.1%/7.4%/10.9%/13.2%/34.7%、1.5%/7.2%/11.6%/14.2%/45.5%、4.9%/6.5%/7.3%/6.0%/11.4%。

    投资建议:公司2018、2019E PB0.92X/0.82X;PE6.66X/6.19X(股份行PB0.93X/0.84X;PE7.46X/7.0X),兴业银行业绩高增,目前估值低,管理团队优秀,市场化程度高,关注“商业+投行”业务模式的发展。

    风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。