中国中车(601766)2019年一季报点评：铁路装备及城轨交付量增长 Q1业绩超预期

　　事项：

    　　中国中车发布一季度业绩报告，公司2019Q1 实现营业收入为396.68 亿元，较上年同期增20.49%；归属于母公司所有者的净利润为17.8 亿元，较上年同期增40.21%，实现扣非后净利润14.8 亿元，同比增长47.05%。

    　　评论：

    　　铁路装备及地铁交付量提升，中车Q1 收入实现20.49%的增长。铁路装备业务实现收入210 亿元，同比增长32.48%，其中机车/货车/客车/动车组收入分别为42.1 亿/36.42 亿/32.25 亿/99.37 亿元，机客货交付比上年同期均有所增加，动车组交付量有所减少。城轨与城市基础设施业务实现收入72.36 亿元，同比增长37.85%，随着去年年中城轨新规52 文落地以及2019-2020 年地铁通车高峰期来临，地铁招标及交付数均有较高幅度的增长。新产业业务实现收入95.68亿元，同比增长15.57%，主要由于通用机电业务收入增长。现代服务业实现收入18.5 亿元，同比下降47.64%，主要由于公司延续收缩物流业务的策略所致。

    　　盈利能力保持稳定。Q1 综合毛利率为22.07%，比上年同期降低了0.66 个百分点，比2018 年全年降低了0.09 个百分点，主要由于报告期高毛利产品动车组的占比有所降低。期间费用率为15.78%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.2%/11.89%/0.69%，比上年同期降低了0.34/1.28/0.14 个百分点。

    　　净利润率为5.12%，比上年同期提升了0.46 个百分点，比2018 年全年降低了0.81 个百分点，利润率波动在合理范围内，盈利能力总体保持稳定。

    　　Q1 交付量略超预期，全年需求不悲观。公司维持对于2019 年各类车型交付数指引不变，具体为动车组/动力集中型动车组/机车/货车分别320-350 组/130 列/800 台/5.5 万辆。我们认为该指引是基于铁总在年初的保守预算（设备投资1000 亿）下的结果，且铁总历年完成额均高于计划额，年中或有上调可能。

    　　另外，动车组进入高级修，维修收入增长是亮点，2018 年维修业务收入同比增速预计在20%以上，其中动车组高级修业务预计同比增幅在30%以上，预计2019 年延续维修业务高增长。

    　　盈利预测：维持预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.47/0.51/0.50 元，对应PE为18/17/17 倍，考虑下游需求景气仍在，结合公司历史估值水平以及国际对标，给予中国中车2019 年20 倍估值水平，维持目标价9.4 元，维持“推荐”的投资评级。

    　　风险提示：铁路固定资产投资不及预期，公转铁政策推进不及预期；海外市场竞争风险。