中远海能(600026)2019年一季报点评：业绩同比增长近6倍 看好下半年油运进攻行情

　　事项：

    　　中远海能发布一季报数据，公司实现营业收入38.47 亿元，同比增长59.89%，实现归母净利润4.28 亿元，同比增长595%，实现扣非归母净利润为4.25 亿元，同比增长599%。

    　　评论：

    　　外贸油运业务同比扭亏贡献毛利4.3 亿元。2019 年一季度，公司外贸油运板块实现营业收入22.72 亿元，同比增长73.3%，实现毛利4.3 亿元，毛利率为18.91%，同比增加了32.88 个百分点。VLCC 船型中东-中国（TD3C）航线平均日收益为 27948 美元/天，同比增长243%，其他船型主要航线日收益同比增长 50%-220%。VLCC 交付19 艘，拆解1 艘。目前公司VLCC 合计运营52艘，在手订单6 艘。公司把握住市场复苏机遇，在市场高点时通过提高西非-远东、三角航线等长航线的比例，有效提高船舶运营效率，锁定航次收益，确保经营水平持续优于市场。

    　　内贸油运并表导致收入同比增长51.86%。一季度内贸油运市场实现营业收入11.88 亿元，同比增长51.86%，实现毛利2.82 亿元，同比增长116.9%。毛利率为23.83%，同比减少了7.21 个百分点。公司内贸船队市场竞争力强，内贸原油业务收入6.08 亿元，同比增长6.41%，毛利为1.86 亿元；内贸成品油业务收入5.52 亿元，同比增长201.05%，毛利为0.9 亿元。

    　　LNG 船队逐步交付运营，税前利润实现增长。公司LNG 业务实现收入3.24亿元，同比增长36.43%，毛利为1.9 亿元，毛利率58.78%，贡献税前利润1.38亿元，同比增长89.7%。公司报告期内新接收 3 艘 LNG 船舶，2019 年一季度运营29 艘LNG 船舶，同比增加10 艘 LNG 船舶的运力。投资收益1.52亿元，同比增长0.48 亿元，主要是合营公司CLNG 业绩增长导致。

    　　投资建议：展望2019，供需结构以及中美格局将深化影响行业。需求端关注美国二季度末基础设施进展，或为全球原油贸易带来新增量；供给端度过19年交付高峰后，20-21 年料将迎来缓和，供需结构有望在19Q4 呈现至少1 年半的景气周期（19Q1VLCC 交付19 艘，拆售1 艘，4 月进入淡季后运价已跌破盈亏线，预期老旧船拆解或将加速）。再者从中美格局看，中国进口原油结构持续呈多样化趋势，从中东进口原油的比重基本保持在35%-40%；从委内瑞拉、伊朗、澳大利亚进口原油的比重下降，2018 年美国原油产量达1088 万桶/天，成为全球第一产油国；原油出口量达平均196 万桶/天。在中美贸易格局演变下，航距拉长或为大概率事件。因此我们认为2019 年旺季表现将优于2018 年。维持公司盈利预测2019/2020 年EPS 为0.3/0.55 元，对应 PE 为21 /12倍。短期催化剂包括中美贸易谈判进展，加大美国油气进口。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑、油运需求下降，船舶交付高峰