高德红外(002414)：唯一民营军工集团 业绩增长进入快车道

报告导读

    公司是我国唯一民营军工集团，实现了红外核心器件和全系统科研生产体系的“双突破”。公司的首款导弹武器系统批产在即，将带来公司业绩的持续高增长。长期看，公司坚持军民并进发展，未来空间巨大。

    投资要点

    国内唯一民营军工集团，形成不可复制的“高德模式”

    公司是国内唯一具备完整武器系统研制资质的民营企业，成功搭建了红外核心芯片、以红外热成像为核心的综合光电系统、新型导弹武器系统全产业链，形成了不可复制的“高德特色”发展模式。

    首款导弹武器系统批产在即，未来型号空间巨大

    公司正式承担新型反坦克导弹武器系统的批产任务，据Visiongain 机构预测此型号列装空间超过100 亿。此外，公司持续投入研发多款“高精尖”新型武器系统，夯实在武器系统总体领域的地位。军贸出口方面，公司积极拓展市场，首次以“高德军工”的标识参加珠海航展，展示了多款自主研制的完整武器系统，已与多个国家地区形成合作意向。

    掌握红外核心技术，有望复制FLIR“十年十倍”的成长路径

    公司打造出高性能非制冷探测器、制冷型碲镉汞及Ⅱ类超晶格红外探测器三条自主可控的核心器件批产线，成为国际上少有的同时具备三类器件研制生产能力的厂商。公司坚持军民并进发展战略，利用产业发展平台推进红外技术“消费品化”。借鉴红外国际巨头FLIR 公司的发展历史，我们认为高德目前收入规模仅为FLIR 的1/10，且研发投入高企，正处于成长期，未来有望复制其“十年十倍”的成长路径。

    财务指标向好，军改后业绩加速增长

    2018 年军改影响逐步消除，公司军品订单明显恢复。受益于国防机械化和信息化建设，同时军改完成后军方订货和拨款提速，公司的现金流、预收款和存货等方面均出现了大幅改善。考虑到预收款项和存货在一定程度上是公司业绩释放的先行指标，我们预计公司业绩将进入加速增长期。

    盈利预测及估值

    我们看好公司的长期投资价值，公司作为红外行业国内的龙头企业，同时也是我国唯一拥有武器系统总体资质的民营军工集团，具有不可复制的竞争优势和极深的护城河。公司当前正处于业绩拐点期，随着军改完成后武器装备采购提速、公司新型导弹武器系统的批产交付和新兴民用红外市场的拓展，未来公司业绩有望持续高速增长。我们预计公司2019-202 年EPS 分别为0.42/0.58/0.75元/股，对应P/E 分别为59.59/42.39/33.11 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    军品定型批产慢于预期；民用市场拓展不及预期；红外热成像被新技术替代，导致行业萎缩