双汇发展(000895):屠宰利润率提升超预期 积极应对猪周期

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:申晟 日期:2019-05-05

  双汇发展公布19Q1 业绩,共实现收入119.6 亿元,同比-0.28%,收入增速略低于预期,共实现利润12.8 亿元,同比+20.25%,利润增速超预期。

      投资要点

      踩好生猪低价格段,屠宰端利润率创历史新高生猪价格在Q1 前半段价格依然同比有所下滑,双汇踩好价格段,积极提高屠宰量;同时得益于非洲猪瘟影响下,政策层面对于中小屠宰工厂管控加剧,作为规范屠宰的领头军,双汇积极增加屠宰业务份额,19Q1 整体屠宰量同比+20.6%。得益于屠宰产能利用率的提高,以及双汇全国产能的布局,公司充分利用各地区猪肉的价差,19Q1 单季度屠宰端营业利润率创历史新高达7.7%,头均利达113.4 元/头,助力公司Q1 利润增速超预期。

      积极调整肉制品产品结构,提价对冲成本上涨从18H2 开始,双汇积极调整肉制品结构,集中推广高品质、高价格、高利润的产品,降低低端产品占比,并开启提价周期。整体肉制品19Q1 销量同比+2.3%,均价+1.8%,但受困于推广新品销售费用的提升,整体肉制品营业利润率同比-2.4ppt。公司预计今年如果下半年猪周期如期上行,则肉制品利润率达到前期20%的高点较为困难,但随着费用投放效用的体现,营业利润率会高于Q1。

      积极应对猪周期上行

      公司预计19H2 猪肉价格同比将会有较高涨幅,肉制品方面公司计划(1)适时继续提价;(2)加大进口猪肉和前期低价库存肉的使用;(3)加快产品结构的转型;(4)积极提升企业内部经营效率。屠宰方面,如果生猪价格上升幅度远超猪肉价格上升幅度,则对于屠宰放量将会有压制;但长远看来,此次非洲猪瘟带来更多的是上游中小屠宰的清理退出,长期有利于规范企业提高市占率。

      盈利预测及估值

      我们预计2019-2021 年公司收入分别为535 亿/583 亿/624 亿元,同比+9.8%/8.9%/7.0% , 利润分别为50.7 亿/52.1 亿/58.8 亿元, 同比+3.2%/2.6%/12.9%,目前股价对应19/20 年PE 分别为17x/16x,维持“买入”评级。

      风险提示

      猪肉价格上升超预期,影响成本/中美贸易摩擦,猪肉进口受阻