游族网络(002174)2018年报及2019一季报点评:研运一体提质增效 精品IP大作进入收获期

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:刘欣/武子皓/钟奇 日期:2019-05-05

  一、事件概述

      2018 年游族网络实现营收35.81 亿元,同比+10.68%;归母净利润10.09 亿元,同比+53.85%;基本每股收益1.15 元。公司18 年以回购股份的方式共分配利润4.43 亿,不派发现金红利。

      2019 年一季度游族网络实现营收8.33 亿元,同比-4.03%;归母净利润1.73 亿元,同比-22.20%,经营活动现金净流入6859.70 万元,同比+ 36.89%。

      二、分析与判断

      18年营收同增10.68%,精品游戏助力业绩稳增公司以互联网游戏研发和运营业务为主营业务,国内与国际市场并重。18年公司手游业务营收25.68亿(YOY +11.59%),占全年总营收71.70 %,主要得益于多款精品游戏《天使纪元》《三十六计》《女神联盟2》等贡献稳定流水和收益;页游营收8.94亿(同比微降1.12%),占全年总营收比重下降2.98pct,页转手模式成效显著。18年公司海外业务营收18.44亿(YOY-6.31%),占总营收51.49%,(YOY-9.34pct);国内业务营收17.37亿(YOY +37.07%)。

      19年Q1公司归母净利润1.73亿元(YOY -22.20%),主要系新游暂未上线、旧有游戏进入正常下降周期,预期《权力的游戏》手游将会较大幅度拉升公司业绩。

      研运一体化高效运转,中台提升研运效率

      公司自2013年以来一直致力于“研运一体”模式,不断优化研发发行机制,致力于搭建可靠的中台和精悍的前台。公司通过将职能集中到中台,提升运研效率、避免资源浪费,同时加强对研发品质的把控、增强垂直领域专业度。

      经典IP深度挖掘,精品大作助力业绩稳增

      2019年度,公司重点推出自研IP手游《权力的游戏:凛冬将至》,由腾讯代理。

      该游已于4月取得进口游戏版号,预计于19年Q2上线,而美剧《权力的游戏》最终季第八季的最后一集将于5月播出,在“影游联动”效应的催化下该游有望再创辉煌。

      公司19年还储备有《山海镜花》《少年三国志2》《盗墓笔记》等精品IP游戏,为公司业绩增长提供持续动力。

      剑指海外,加速全球化布局

      2018年公司新建新加坡研发中心,并在印度、土耳其、韩国、泰国均设立了分公司,通过“本地化思维”针对性挖掘区域市场、提高渗透率。在长线运营《狂暴之翼》等移动游戏及《女神联盟2》等网页游戏的基础上,公司还推出《天使纪元》《女神联盟3》等新作,通过与其他手游和页游大厂在品类上的差异化竞争占领市场。

      三、投资建议

      我们预计19、20、21年EPS分别为1.41、1.73、2.06元,PE分别为14X、11X、9X。公司目前PE(TTM)为17,借壳上市以来PE(TTM)区间为16-100,安全边际较高,我们看好公司出色的游戏研发与发行能力,维持“推荐”评级。

      四、风险提示

      新游未如期上线;现有产品流水下降过快;新游戏流水不及预期。