内蒙一机(600967):1Q19净利大增源自利息收益 预收款增加预示全年增长前景

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈珺诚/王宇飞 日期:2019-05-05

2018 年业绩低于预期、1Q19 业绩超出预期

    内蒙一机公布2018 业绩:营业收入122.67 亿元,同比增长2.50%;归母净利润5.34 亿元,同比增长1.67%,EPS 为0.32 元。公司同时披露1Q19 业绩:营业收入16.74 亿元,同比增长9.03%;归母净利润1.37 亿元,同比增长126.96%,EPS 为0.08 元。

    2018 年军品交付量较低;净利润增长主要源于管理费用减少、利息收入增加。根据我们估算,2018 年装甲车辆营收YoY+7%至107亿元,增速相对较低是由于军品交付进度较慢;铁路车辆营收YoY-28%至12 亿元,由于高基数;毛利润YoY-8%;管理费用减少1 亿元,其中职工薪酬减少0.8 亿元(在职员工减少562 人);财务费用减少0.7 元,由于利息收入增加。2018 年OCF 为16.0 亿元,低于2017 年(17.7 亿元)。

    1Q19 净利润大增源于利息收入、理财收益增加;预收款项增加表明在手订单饱满。1Q19 营收YoY+9.03%,其中母公司(装甲车辆)营收YoY+5.40%,我们判断军品交付进度仍较慢;毛利润YoY-2%;财务费用同比减少0.57 亿元、投资净收益同比增加0.17 亿元,分别由于结构性存款利息增加、到期理财收益增加。1Q19 公司预收款项期末值为70 亿元,较期初增长11 亿元、较上年同期增长18亿元,我们判断由于1Q19 新签军品订单较多、在手订单较为饱满。

    发展趋势

    看好2019-20 年装甲车辆、铁路车辆订单增长前景,但军品交付情况仍需重点关注。军品来看,近两年正处于陆军机械化建设高峰期、15 式轻坦列装初期,我们预计三代重型坦克、轻坦、轮式装甲车订单均将维持较快增长。民品来看,“公转铁”将驱动公司铁路货车订单实现较快增长。然而,军品订单交付进度仍需关注。

    盈利预测

    基于对分项收入、管理费用率等项预测的调整,下调19/20 年净利润预测9%/9%至6.54 亿元/7.65 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应28.2x/24.1x 19/20e P/E,仍为A 股估值最低的军品总装上市公司。维持推荐评级和目标价14.5 元,对应37x/32x19/20e P/E,对比当前股价有33%空间。

    风险

    军品订单交付节奏存在不确定性。