中航沈飞(600760):2019年Q1均衡生产助增长 持续看好新型战机量产

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:段小虎 日期:2019-05-05

事件:公司发布2019 年一季度报,2019Q1 报告期内,公司实现营收50.85 亿元,同比增长191.27%,实现归母净利润1.98亿元,较18Q1 扭亏为盈、增加2.21 亿元,对应每股收益0.14元/股。

    点评:均衡生产等助力公司营收、利润大幅增加。(1)报告期内公司实现营收50.85 亿元,同比增长191.27%,占2018 年全年营收的25.23%,主要受益于:①公司落实均衡生产策略及本期销量同比增加;②前期合同的预收账款随产品交付在当期确认收入,报告期末预收账款账面价值75.93 亿元,较18Q4 环比减少20.00%,而去年同期仅环比减少2.64%。(2)实现归母净利润1.98 亿元,较18Q1 扭亏为盈、增加2.21 亿元,占2018年全年归母净利润的26.65%,主要系跟随营收大幅增加,除此之外还受益于:①毛利率同比增加0.85pt;②期间费用率同比减少4.3pt,或系公司先进技术应用及智能制造生产模式试点建设持续见效所致。(3)报告期末预付账款账面价值环比增加25.31%,表明公司仍在扩大向下游采购规模。2018Q4 期末存货账面价值97.70 亿元,较年初增长了23.37%;在产品账面价值为77.70 亿元,较年初增长37.69%;原材料账面价值19.96 亿元,主要为待生产、交付产品储备的存货,较期初增长了11.07%,表明部分产品已形成产值但暂未交付。公司航空产品生产情况有望保持良好势头,全年业绩有望实现稳定增长。

    公司是军用歼击机的重要研发生产基地,将持续受益于军机列装高峰。沈飞集团被誉为“中国歼击机的摇篮”,从建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务,是歼-15、歼-16 和歼-31 等著名机型的总装厂。当前,受日益严峻的国防安全和地缘政治局势影响和建设符合国家战略要求的强大军队要求的驱动,我国军费有望呈现加速增长态势。2019 年国防支出预算总额为1.19 万亿元,同比增长7.50%,高于2019 年的国内生产总值增长6%-6.5%的目标。未来一段时间内,我国军费开支有望持续以较高增速稳定增长,支撑作为国家重点支持的武器装备的航空军机装备继续加速列装。对标美国战斗机代际组成结构,考虑国内对三、四代机的换代和列装需求,未来10-15年我国军队对包括沈飞及成飞研发生产的各型歼击机的需求有望超过1000 架。我们认为,巨大的客观需求有望促使公司现有机型持续量产和新型号战机迎来定型、放量,推动公司收入持续较快增长。

    军工企业改制浪潮,股权激励注入全新活力。2018 年5 月15日,公司发布限制性股票长期激励计划,10 月18 日,激励计划获国资委批复同意。依修订后实施办法,公司本次向公司高管、董事和技术骨干等共80 名对象以22.53 元/股的价格授予共317.1 万股限制性股票。此次推出的股权激励计划将进一步完善公司法人治理结构,促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制,充分调动公司董事、高级管理人员与骨干员工的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,将有助于提高公司的经营管理水平,促进公司经营业绩平稳快速提升,确保公司长期发展目标顺利实现。

    军品定价机制改革驱动公司向好发展,盈利能力有望继续改善。随着军品定价机制改革的推进,放开5%利润上限束缚,利好当下净利润率较低的整机厂商。结合国际经验,整机公司的净利润率有望从当前的2-4%提升至5%-8%,盈利能力潜在提升空间较大,公司作为总装型企业将受益于军品定价机制改革。

    盈利预测与评级:我们对公司2019/20/21 年EPS 的预测分别为0.60/0.74/0.85 元,对应2019/20/21 年PE 为51/41/36X,给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:军机列装不及预期,军费的结构性调整。