浦发银行(600000)季报点评：基本面喜迎反转 加快做回优等生

事件：4 月25 日，浦发银行披露19 年一季报。营收500.8 亿，YoY +27.0%；拨备前利润374.1 亿，YoY +27.7%；归母净利润164.6 亿，YoY +15.1%；ROE达13.88% （年化）；不良率1.88%，拨备覆盖率160.1%。

    点评：

    营收增速大幅回升，中收重振雄风

    19 年起营收口径微调。19Q1 将票据买卖价差的“其他业务成本”调整至“投资损益”，而前者原本未计入营收，故会使营收微降，一季报对1Q18 做了重述。营收及PPOP 增速大幅回升。可比口径下，1Q19 营收YoY +27.0%，基本与1Q16 时持平；1Q19 PPOP 增速27.5%，为1Q16 以来的新高。因1Q18营收及PPOP 同比增速仅为-8.2%和-11.2%，故该大幅回升部分缘于低基数效应。净利息收入大幅回暖。近年来部分利息收入改计入其他非息收入，若将二者合并看待，可近似实现对老口径下净利息收入增速的还原：1Q19 同比增32.1%（18 年全年为7.7%）。中收重振雄风。18 年托管受托收入（包含理财）同比17 年减少82 亿，银行卡手续费增长57 亿，故全年中收YoY -14.4%；而伴随着理财回暖，1Q19 净手续费120 亿，YoY +13.2%，同比增加14 亿。

    存款增速稳步回升，贷存比显著下降

    存款增速显著回升。其增速从16-17 年的1.6%、1.2%，逐渐回升至18 年的6.2%，到19Q1 同比增速达11.4%。进入18 年，活期增速乏力，转而更多依靠定期支撑存款扩张。带来的结果，一是存款付息率提升幅度较大。从17 年的1.60%上升到18 年的1.90%。1Q19 定期存款增速继续上行至36.5%，高于18 年全年的33.2%，后续负债成本压力仍存。但19Q1 活期增速亦有触底回升之势，从18Q3 的-2.4%回升至19Q1 的5.6%。后续存款增速结构有望更加均衡。此外，近年来浦发贷款增量主要靠个贷，而其个贷收益率显著高于对公，利好其息差走阔。二是贷存比显著下降。19Q1 贷存比102.3%，较18 年末下降7.7 pct，存款增速对贷款扩张的制约减轻，流动性风险亦降低。在存款支撑下，贷款增速保持平稳、投资增速显著回升。

    不良率下降、拨备增厚，500 亿可转债申请已受理

    不良率1.88%，较18 年末下降4BP，拨备覆盖率160.1%，较18 年末上升5.2 pct。18 年底，浦发不良率仍高出其他7 家股份行24BP，低于其他6 家均值33.7 pct。此番，其与可比同业的差距有望收窄。500 亿可转债已在路上。19 年4 月，证监会已受理500 亿可转债之申请材料，年内或可完成发行。若其发行并全部转股，以19Q1 末的RWA 计，将提升其他一级资本达1.11 pct，资本约束的空间从2.26 pct 扩张至2.58 pct，2-3 年业务扩张够用。

    投资建议：基本面大幅反转，贷存比显著下降

    净利息收入大幅回暖，中收重振雄风；存款增速显著回升，贷存比显著下降；可转债申请已受理。预计19-21 年归母净利润增速为9.7%/10.1%/11.8%，对应EPS 为2.09/2.30/2.57 元，因其基本面大幅反转，贷存比显著优化，上调目标估值至1 倍19 年PB，目标价16.94 元，上调至买入评级。

    风险提示：过度依赖定期存款扩张或使息差承压；宏观环境不确定性加强