天顺风能(002531)季报点评:一季报业绩基本符合预期 在建风电场并网在即

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王磊 日期:2019-05-05

事件:2019 年4 月29 日,天顺风能发布2019 年一季报。

    收入高速增长,一季报业绩基本符合预期。2019 年Q1 公司实现收入8.17 亿元,同比增长35.87%,实现归母净利润0.87 亿元,同比增长6.26%,扣非后归母净利润0.85 亿元,同比增长9.81%,加权平均ROE 为1.65%,同比下滑0.02pcts。

    三费费率占比小幅提高,经营性现金流持续改善。由于国内风塔出货量的提升导致销售费用中运费增加,2019Q1 公司销售费用为0.29 亿元,同比增长89.84%,销售费用率为3.4%,同比提高1pct。同时公司Q1 研发费用达到0.22 亿元,同比增加547.7%,研发费用占比达到2.6%。三费占比小幅提升暂时影响公司盈利能力。但是公司经营性现金流持续改善,2019Q1 公司经营性现金流为-1.89 亿元,同比增长31.23%,现金流继续维持去年改善态势。

    预收账款大幅提升,静候在手订单释放。2019 年Q1,公司预收款项为4.12亿元,同比增长288.7%,环比增长142.4%。公司在手订单大幅提升助力预收款项大幅增长。2018 年公司完成了对太仓、包头、珠海老产能的技改,2019年4 月,公司还公告表示公司计划在山东鄄城建设年产10 万吨的风塔产能。

    老产能技改+新产能落地有望打破公司产能瓶颈,助力业绩提升。

    歇马岭风电场100MW 全部并网,李村二期50MW 和邺城150MW 已接近尾声,风电场规模逐步扩大。截至2018 年底,公司在运营风电场容量为465MW。根据公司新闻,4 月12 日,公司桐柏歇马岭风电场100MW 全部并网,其中85MW 在2018 年底已完成并网,新增15MW 并网容量。4 月16 日,公司李村二期50MW 风电场首批风电实现并网发电,后续全部并网指日可待。

    同时2018 年12 月27 日,公司邺城150MW 风电场75 台风机均已完成吊装,项目已接近尾声。后续风电场陆续并网,有望扩大公司发电规模,推动业绩增长。

    盈利预测:预计公司2019-2021 年收入分别为50.55/65.97/78.23 亿元,实现归母净利润6.87/8.97/10.81 亿元,同比增长46.4%/30.6%/20.5%,对应PE为13.7/10.5/8.7 倍。

    风险提示:钢材价格降幅不及预期;风电场并网节奏不及预期;叶片客户开拓不及预期;风塔产能释放不及预期