老百姓(603883):业绩略低于预期 继续向全国扩张

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/邹朋 日期:2019-05-05

2018 年业绩略低于预期

    老百姓公布2018 年度业绩:营业收入94.71 亿元,同比增长26.26%;归属母公司净利润4.35 亿元,同比增长17.32%,对应每股盈利1.53 元。业绩略低于我们预期,主要是中药收入低于预期。公司拟每10 股派发现金股利5.00 元(含税)。

    发展趋势

    内生外延双轮驱动,实现快速增长。分产品看,2018 年公司中西成药收入73.67 亿(+33.30%),毛利率30.16%,提升1.07ppt;中药收入7.27 亿(+3.24%),毛利率52.83%,提升0.46ppt,主要是药圣堂搬迁,产能未能全部释放;非药品11.20 亿(+9.05%),毛利率48.38%,提升1.46ppt;其他收入2.56 亿元。1Q2019 公司收入27.27 亿元,增长23.37%,归母净利润1.59 亿元,增长22.13%,扣非归母净利润1.46 亿元,增长16.01%,业绩符合我们预期。

    经营性净现金流快速增长。2018 年公司毛利率35.21%,下降0.10ppt,主要是低毛利的中西成药增长较快。销售费用率22.78%,增长0.54ppt,主要是新店前期投入推广;管理费用率4.83%(含研发费用),下降0.42ppt。

    经营净现金流9.13 亿元,增长83.44%,主要是收入快速增长以及公司调整部分商品结算支付方式所致。

    布局全国,多样化模式扩张。公司扩张方式灵活,自建与并购双轮驱动,目前已覆盖全国19 个省级市场、近90 个地级以上城市(城区),门店网络覆盖中国人口65%及GDP 的78%区域。截至1Q2019,公司共有3466家直营门店,749 家加盟店。

    加强专业服务能力,迎接处方外流机会。随着公司扩张步伐不断推进,专业服务能力的品牌影响树立越来越重要,有助于成为处方药外流大趋势下的核心竞争力之一。目前,公司不断加大二级甲等以上医院的布局、规划与拓展,同时逐步形成糖尿病、心脑血管、风湿骨病等多个专业病种的服务体系,并先后在多个区域建立慢病服务试点门店,积极探索搭建慢病管理体系,以专业服务增强会员黏性。截至2018 年底,公司拥有活跃会员数1029 万,会员销售占比74.9%。

    盈利预测

    考虑到公司有望加快扩张,我们上调2019 年盈利预测1%至1.91 元,首次引入2020 年盈利预测为2.31 元,同比增长分别为25.31%/20.57%。

    估值与建议

    公司当前股价对应2019/2020 年29.2/24.2 倍P/E,维持推荐评级,考虑到公司有望加快扩张,我们上调目标价13.33%至68 元,对应2019/2020年35.5/29.5 倍P/E,对比当前股价有21.86%上涨空间。

    风险

    扩张进度低于预期;新模式冲击;行业政策风险。