王府井(600859)季报点评:奥莱推动收入增长 同店数据数据逐月好转

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王俊杰/金秋 日期:2019-05-05

毛利率整体稳定,主业净利润小幅增长。2019Q1 公司归母净利润-11.27%,净利率降0.79pp 至5.68%。净利率降低主要系:1)毛利率几乎保持平稳,略微提升0.02pp 至20.91%;2)财务费用大幅增加。2018Q1 公司大额存款到期获得利息后财务费用为-1.3亿元,2019Q1 为0.03 亿元;同时公司调整会计准则后本期有0.95 亿元公允价值变动净收益。剔除两者影响后公司一季度业绩3.35 亿元(+3.32%)。此外,公司销售费率降0.1pp,管理费率升0.27pp,期间费率小幅提升。

    奥莱为公司收入主要推动力。公司2019Q1 收入+0.21%,较2018 四季度2.68%的增速有所下滑,主要系消费环境弱化带来的同店增速下滑,一季度中1-2 月同店增速约-2%,三月份约5%,虽一季度同店整体较弱,但已体现出逐月回暖的趋势。分业态看,百货/购物中心、奥特莱斯分别实现收入-1.88%、+10.70%,公司整体收入的小幅增长源于新业态奥莱的快速增长。同时,其他业务收入+ 8%。分地区看,占零售收入34%、28%的华北、西南地区收入-0.55%、-4.17%,均有所下滑;增速最高的东北地区+68.71%,主要系2018 年底长春奥莱开业。

    消费企稳及低基数效应有望助推同店增速改善。公司作为中高端商品销售渠道,在收入和业绩上表现出更大弹性,3 月份超预期的同店数据即可体现,在未来消费数据企稳以及去年4、5 月份同期基数较低的情况下,公司的同店增速或有好转的可能。此外,2018 年签约的滇池奥莱和西宁大象城项目将带来收入增量。

    国改进程推进,预期仍在深化。2016 年引进京国瑞基金、三胞投资和懿兆投资;2017年分别实现春天百货的注入和对王府井国际的吸收合并;2018 年上市公司控股股东王府井东安划入首旅集团,王府井正充分利用首旅集团旗下资源延展经营类别和服务内容,提升综合竞争力。同时,首商股份、北京城乡均为北京国资平台下的上市公司,国改深化带来的王府井规模的增长、效率的提升具备想象空间。

    盈利预测:预计2019-2021 营业收入分别为292.26\321.68\350.00 亿元,未来三年实现归母净利润分别为12.26\13.88 \15.16 亿元,实现EPS 分别为1.58\1.79\1.95 元,2019年4 月29 日收盘价对应PE 分别为11.0\9.7\8.9 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:同店增速不及预期、展店速度下滑,国企改革不及预期