南方航空(600029)2019年一季报点评:座公里收益或持平 布局大兴优化网络

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘正/扈世民 日期:2019-05-05

核心观点

    2019Q1 公司客座率提升0.5pct,座公里收益或持平,客运量提升叠加成本控制,净利润同比提升4.1%至26.5 亿。旺季供给缺口叠加需求改善,收益有望同比上行。京广线、京深线留守首都显现一定可能性,布局大兴机场有利于优化国际线网络。

    2019Q1 归母净利润同增4.1%,资产负债率提升3.8pcts,毛利率同比同增0.3pct。2019Q1 公司实现营业收入376.3 亿元,同比增长10.4%;实现归母/扣非净利润分别为26.5 亿/24.6 亿,同增4.1%/3.2%;对应每股收益0.22 元,毛利率同比提升0.3pct 至14.8%。2019 年1 月1 日开始执行新租赁准则,经营租赁并表,资产负债率提升3.8pcts 至73.9%,负债同比增加644 亿。2019Q1公司营业成本同比增长9.9%至320.7 亿,低于收入增速0.5pct。客运量同增9.4%叠加成本控制,公司毛利润同比提升12.8%至55.6 亿。

    客座率提升0.5pct,座公里收益或持平,投资收益同比减少25%。2019 Q1 公司ASK 同增11.3%,其中国际线增速提升0.9pct,未来或继续受益广州白云机场国际线时刻放量。公司整体RPK 同增11.9%,客座率升0.47pct 至82.9%,国际线客座率提升仍好于国内线。按照2018 年公司客运收入占比90.7%,预计2019Q1 公司座公里收益同比基本持平。若B737MAX8 停飞延续至年底或影响行业运力4%左右,旺季供给缺口叠加需求改善,收益有望同比上行。2019Q1公司投资收益同比减少24.5%倍至1.63 亿。

    测算后2019Q1 公司汇兑收益或约为14.6 亿,汇率敏感性升至6.5 亿左右,2019年航油成本压力有望减弱。新租赁准则导致美元外债敞口扩大,2019Q1 人民币兑美元汇率升值2.2%,去年同期升值3.9%,汇兑收益推动财务费用降至-4100万,预计测算后2019Q1 公司汇兑收益或约为14.6 亿,汇率敏感性升至6.5 亿左右。受 OPEC 增产消息刺激,上周布伦特原油价格为71.13 美元/桶,环比下跌1.2%,美国取消伊朗石油进口豁免对航空股扰动或出清。预计全年航油均价5100 元/吨左右,2019 年公司航油成本压力同比减弱。

    京广线留守首都机场或可实现,布局大兴机场优化国际线网络。据中国证券报报道,民航局文件同意东航“京沪快线”留在首都机场运营;将东航在大兴机场时刻占比从40%下调至30%,并调整其转场奖励政策。京深线从该项举措看,京广线、京深线留守首都机场也呈现一定可能性,公司作为最大承运人有利于稳定公商务客源。3 月民航局公布10 条北京大兴机场的国际航线,公司加快推进“广州-北京”双枢纽布局,航线网络尤其国际线格局或大幅改善,有利于进一步获得新的中欧远程航线稀缺时刻。

    风险因素:宏观经济下行超预期;人民币大幅贬值;国际油价快速上涨。

    盈利预测、估值及投资评级。新租赁准则经营租赁并表,公司资产负债率提升3.8pcts 至73.9%,汇率敏感性升至6.5 亿左右。我们预测2019-2021 年净利润78.4 亿/88.6 亿/98.1 亿元。,我们维持2019-2021 年EPS 预测为0.64/0.72/0.80元。旺季供给缺口叠加需求改善,收益有望上行。京广线、京深线留守首都或可实现,布局大兴优化国际线网络。维持“买入”评级。