凌云股份(600480)：行业下行暂存业绩压力 底部探明未来潜力巨大

事件：公司发布2018年年报及2019年一季报，其中2018年度实现营收122.52 亿元，同比增长3.44%，归母净利润2.72 亿元，同比减少17.82%。2019 年一季度实现营收27.67 亿元，同比减少10.95%，归母净利润0.48 亿元，同比减少29.05%。

    持续低迷车市影响盈利，支出上涨业绩“雪上加霜”。2018 全年及2019 年一季度国内车市持续低迷，目前仍未得到有效缓解，下游客户通用、福特等一季度销量也出现较大幅度下滑，量的减少也使得盈利能力有所下滑，Q1 业绩依然面临较大压力。此外公司也不断加强人才引进力度，在新产品的研发、产能扩建等方面投入支出费用较大，期间原材料也有所上涨，致使公司成本费用均有所上升，遂使得报告期内业绩面临短期下行压力。

    传统业务优势仍在，新品研发稳步推进。公司汽车金属零部件和塑料零部件两大传统业务销量受车市低迷的影响导致销量出现波动，但产品在细分领域仍然优势突出，拥有较高的市场占有率，质量和技术水平均在业内处于领先地位。报告期内，公司成立中央研究院，研发投入持续增加，成功开发了多款新能源汽车相关产品，其中电池壳项目已获得中高端客户的充分认可。公司也在新产品研发、新工艺研发和新材料应用推广取得突破性进展，未来有望取得更大突破。

    新能源电池壳屡超预期，新起点向上趋势明朗。新能源电池壳作为公司战略布局未来的重磅产品，目前已配套保时捷J1、宝马新X3、宝马I20 等车型，最新获得北京奔驰国产化项目定点，在手订单充沛，且已与丰田、本田等日系品牌以及特斯拉开展相关技术交流，新品拓展进度屡超预期。随着国内新能源车进一步渗透以及公司产能进一步释放，未来有望取得更多突破，并将在2019 年下半开始陆续放量并贡献业绩。18 年及19 年一季度汽车行业均表现低迷出现负增长，但本轮周期已逐步探底。当下公司站在新的周期起点，有望受益“车市回暖盈利改善+新能源电池壳上量+国六管路量产+基建带来市政板块弹性”等多重潜在利好叠加，未来趋势逐步明朗，向上空间值得期待。

    投资建议：公司目前业绩压力不足为俱，传统业务在细分领域优势突出，新能源电池壳不断取得突破，预计2019 年下半年将逐步放量，我们预计公司19/20 年营收分别为131.7 亿元/145.8 亿元，归母净利润分别为2.91 亿元/3.51 亿元，对应19/20 年PE 估值分别为16 倍/13倍，维持“买入”评级。

    风险提示：乘用车销量低于预期、新能源电池壳产品进展低于预期