双汇发展(000895)：猪价上涨影响肉制品毛利 屠宰业务利润提升

　　事件：公司发布2019 年一季报：Q1 实现营业收入119.6 亿元，同比下降0.28%；实现归母净利润12.8 亿元，同比增长20.25%。

    　　肉制品业务收入增加，但毛利有所下降。一季度公司肉制品业务实现营业收入58.6 亿元，同比增长4.2%。但肉制品业务Q1 毛利率为16.5%，同比下降2.4pcts。肉制品业务毛利率下滑的主要原因在于原材料上涨。公司将会采取措施提高利润率：（1）4 月份公司开始对产品进行第二次涨价，之后择机进行第三次调价；（2）增加进口肉以及储备肉的使用；（3）继续进行结构升级；（4）合理把握税收优惠政策以及优化管理费用等。预计肉制品业务全年利润率会有所上升。

    　　屠宰业务收入同比持平，但毛利率增加。一季度公司屠宰业务实现营业收入70.1 亿元，与去年同期基本持平。但屠宰业务营业利润提升至5.4 亿元，毛利率同比提升4.4pcts。一季度屠宰生猪472.7 万头，同比提升20.7%。我们测算头均收入为1482.3元，较去年同期有所下滑。

    　　猪价上涨，今年公司机遇与挑战并存。一季度国内猪价受猪瘟事件影响，均价提升速度迅猛。国际猪价受贸易摩擦、国内需求量提升影响同样涨幅明显。猪价的上涨既带来挑战也带来机遇，一方面公司作为行业龙头，成本管控能力较强，且公司已经布局除美国外的其他地区，为进口猪肉做准备。另一方面，猪瘟事件将带来行业标准的提高以及集中度的提升，加速行业整合。

    　　盈利预测与投资建议

    　　虽然近期受到猪瘟事件及猪肉价格波动影响，但我们认为公司作为肉制品行业龙头，平滑成本能力较强，短期扰动不会影响长期稳定经营。预计2019-2021 年EPS 分别为1.68 元、1.84 元、2.03元，对应2019-2021 年PE 分别为15.1 倍、13.8 倍、12.5 倍。

    　　维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：猪价大幅波动；食品安全风险；产品推广不及预期。