三钢闽光(002110)2019年一季报点评:一季度净利同比下滑33% 关注产能扩张进展

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:敖翀/唐川林 日期:2019-05-05

公司2019 年Q1 营收为83.47 亿元,同比下滑0.45%;实现归母净利润9.62亿元,同比下滑33.02%,业绩承压但基本符合预期。公司是福建省钢企龙头,区域优势明显,产能规模有望持续扩张,高比例分红为确定性作保障。我们认为公司的估值将继续回升,按2019 年8 倍PE 估值,对应目标价25.76 元,维持“买入”评级。

    公司一季度业绩同比下滑,但基本符合预期。2019 年Q1 营业收入为83.47 亿元,同比略微下滑0.45%;实现归母净利润9.62 亿元,同比下滑33.02%。基本符合之前一季报指引中的预期。产量方面主要还是受到泉州闽光在今年3 月份进行了15 天的计划性检修的影响,对公司一季度营收形成拖累。

    一季度盈利能力有所下滑,但现金流表现优异。一季度钢材价格回暖程度有限,同时成本端受矿难事件发酵影响,铁矿价格攀升明显,对公司盈利能力造成压缩。一季度毛利率为20.13%,同比下滑2.69 个百分点;净利率11.52%,同比下滑4.37 个百分点。同时现金流表现优异,一季度经营活动产生的现金流量净额为5.45 亿元,同比增长65.92%。销售商品和提供劳务收到现金与营业收入的比值为111.04%,同比大幅提升22.45 个百分点。

    积极推进罗源闽光重组工作与产能置换工作。公司仍在积极推进罗源闽光的重组工作,致力于解决罗源闽光与上市公司的同业竞争问题。由于罗源闽光处于沿海工业基地范围内,港口条件区域领先,同时该区域定位千万吨冶金基地,收购后将有力推进公司沿海战略进程。在产能置换方面,三钢集团计划淘汰公司炼铁产能100 万吨,炼钢产能140 万吨,淘汰罗源闽光炼铁产能134 万吨。后续将在罗源新建炼铁产能233 万吨,炼钢产能140 万吨,公司对罗源闽光的收购计划也将有利于产能置换方案顺利实施。

    积极关注与亿鑫钢铁进行产能合作进展。公司与亿鑫钢铁的产能合作是传统并购模式之外的创新方式。大型钢企对集团外钢铁资产进行收购时,由于当前行业盈利水平较高,难以避免遇到资产估值较高的情况。产能合作的方式可以有效避免资产价值评估的分歧,更加快速高效推进并购进程。由于新疆产能(铁:104 万吨、钢:100 万吨)的资产过户完成是该次合作的一大前提,待新疆产能确认归属于三钢闽光后,本次产能合作进程将加速。

    风险因素:下游需求不及预期;供给端超预期释放;资产注入进展不及预期。

    投资建议:受到淡水河谷矿难事故以及澳洲飓风的影响,铁矿价格在今年上半年出现大幅上涨,整体抬升了钢企的原材料成本。在这样的背景下,我们对公司2019-2021 年EPS 预测由3.22/3.30/3.50 元下调至3.08/3.27/3.43 元。公司是福建省钢企龙头,区域优势明显,产能规模有望持续扩张,高比例分红为确定性作保障。我们认为公司的估值将继续回升,按2019 年8 倍PE 估值,对应目标价24.64 元,维持“买入”评级。