云铝股份(000807)季报点评：成本压力减缓 一季报业绩扭亏

事项：

    公司公布2019年一季报，实现收入50.73亿元，同比下降0.98%，归属上市公司股东净利润5058万元，扣非后的净利润765万元，公司一季度业绩扭亏为盈，EPS 0.02元，公司业绩符合此前业绩预告。

    平安观点：

    成本压力缓解，毛利率水平回升：2019 年一季度公司主导产品电解铝的价格企稳略回升，与此同时，氧化铝、预焙阳极等主要原材料价格持续走低，公司成本压力减轻，毛利率回升至11.07%，同比提升近3 个百分点。公司期间费用相对稳定，因此，毛利率提升是公司一季度业绩同比扭亏的主要原因。公司非经常性损益主要是政府补助和营业外收入，在公司盈利能力仍不高的情况下，非经常性损益对净利润有一定的影响。

    未来成本压力减轻可持续的可能性较高：2018 年受海德鲁巴西氧化铝工厂停产、美铝罢工、俄铝受制裁等事件影响，全球氧化铝供给较为紧张，氧化铝价格坚挺。目前上述事件均得到缓解，预计2019 年国内新增氧化铝产能约390 万吨，海外复产及新投产氧化铝产能约580 万吨，2019 年氧化铝供给较为宽松，电解铝成本压力减轻可持续可能性较大。

    未来铝价格或企稳回升：未来我国电解铝执行等量和减量置换政策，电解铝长期产能增长受限。且前期较高的库存在2019 年以来逐步减少，中国出台稳增长措施也有利于电解铝需求向好，因此，我们判断，未来电解铝价格将企稳回升。

    公司电解铝规模仍有较大提升空间：公司现有电解铝产能约170 万吨，同时，公司拥有较多的在建合规产能，未来随着昭通、鹤庆、文山等水电铝项目建成，公司电解铝产能将超过300 万吨。在电解铝产能受限的背景下，公司是为数不多电解铝产能规模仍有较大提升空间的企业

    盈利预测及投资评级：根据价格和成本判断，我们下调公司2019、2020 年盈利预测，并导入2021年盈利预测，预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.08（-28%）、0.16（-16%）和0.21 元，对应2019 年4 月26 日收盘价的PE 分别为66、34 和25 倍。尽管目前公司盈利水平较低，但未来改善可能性较高，我们维持公司“推荐”投资评级。

    风险提示：（1）产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品，其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响，价格波动较为频繁，并对公司盈利产生重大影响；（2）电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成，尽管云南水电资源丰富，有利于公司获得优惠电价，但如果电力生产企业以及电网企业上调价格，公司将面临较大成本压力；（3）环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施，环保相关部门的监管与执法愈加严厉，公司环保投入有大幅增加的风险。