豪迈科技(002595)：1Q19营收高增长 原材料价格同比回落有望改善毛利率

投资要点：

    1Q19 收入增长37%，归母净利润增长43%。公司1Q19 实现收入10.06 亿元，同比增长37%（2018 年+24%），归母净利润1.56 亿元，同比增长43%（2018 年+9%），扣非归母净利润1.50 亿元，同比增长47%。我们认为1Q19公司收入高增长的原因可能为模具业务1Q18 较低的基数以及行业逐步的复苏（模具业务1H18 收入增速为9%，而2H18 达到21%）。1Q19 公司毛利率28.4%，同比下降2.3ppt，我们认为季度毛利率下降可能受收入结构变化影响，但受益于费用率控制得当，1Q19 公司净利率为15.6%，同比提高0.7ppt。由于钢材等原材料价格较2018 年有所回落，我们认为2019 年4 月以后公司毛利率有望改善。

    铸造业务收入+104%，2019 年毛利率有望提高。2018 年公司铸造业务收入5.27 亿元，同比增长104%，占收入比为14%，毛利率21.9%。根据豪迈铸造官网，目前公司具备铸铁能力年产达10 万吨，高端铸钢年产1 万吨，单件最大铸造能力达到100 吨。其产品涵盖压缩机铸件、能源及动力铸件、通用机械铸件。我们认为受益：1）钢材等原材料价格下降；2）营收规模增长后利用率的提升，铸造业务2019 年毛利率有望继续提高。

    零部件加工业务2019 有望企稳回升。公司零部件加工业务包含燃气轮机、风电项目（变速箱）、压缩机、航空模具等多个业务模块，拥有MAZAK、PAMA、TOSHIBA、TOS、Okuma、DMG 等高精度进口设备以及高精度校验中心。2018 年公司零部件加工业务实现收入3.31 亿元，同比增长20%，其中2H18实现收入1.78 亿元，同比增长34%。从来料加工的工艺顺序看，我们认为公司加工业务与铸造业务存在市场协同可能，我们看好公司加工业务的发展前景。

    估值与评级。我们认为公司模具业务市占率正在提升，铸造业务19 年有望延续强势表现，预计2019-2021 年EPS 为1.22 元，1.44 元，1.69 元，参考可比公司估值，给予公司19 年18-20 倍PE 估值，合理价值区间为21.96 元-24.40 元，“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格上涨，价格转嫁受阻，国际贸易摩擦。