东方盛虹(000301)2019一季报点评:收购PTA资产 产业链一体化稳步推进

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:黄莉莉 日期:2019-05-05

核心观点

      受毛利率下滑及销售费用率提升等影响,公司19Q1 业绩稍低于预期。伴随我国PX 国产化进程加速,聚酯产业链PX 环节利润向下游转移,PTA 和涤纶长丝盈利增强。公司近期收购虹港石化PTA 资产,向盛虹炼化注资建设1600 万吨大炼化项目,公司向产业链一体化稳步推进,维持“买入”评级。

      毛利率下降拖累业绩,公司19Q1 业绩稍低于预期。公司19Q1 实现营业收入43.5亿元,同比+21%,环比-14%,归母净利润3.2 亿元,同比-2%,环比+61%,扣非归母净利润2.4 亿元,同比-27%,环比+32%。受毛利率下降等因素影响,公司一季度业绩稍低于预期。

      毛利率下滑等拖累短期业绩,行业景气快速修复后续业绩可期。受18Q4 国际油价大幅波动影响,19Q1 涤纶长丝平均价差2104 元/吨,同比-14%,受此影响,公司19Q1 销售毛利率11.4%,同比下降3.0 pcts;此外一季度税金及附加费率、销售费用率、财务费用率均提升约0.2 pct,拖累公司短期业绩。预计19 年大炼化陆续投产,我国PX 国产化进程加速,聚酯产业链PX 环节利润向下游转移,当前涤纶长丝环节平均价差2320 元,环比+10%,同比+8%,行业景气快速修复,公司后续业绩可期。

      收购PTA 资产,产业链一体化稳步推进。公司近期作价19.9 亿元收购虹港石化100%股权,收购资产PB 估值约1.1 倍,PE 估值约15 内。当前虹港石化拥有PTA产能150 万吨,拟新建产能240 万吨。此外公司向子公司盛虹炼化增资70 亿元,主要用于盛虹炼化1600 万吨/年炼化一体化项目建设,预计2021 年投产。伴随公司资产收购及大炼化项目建设,当前公司“PX-PTA-涤纶长丝”产业链一体化布局稳步推进。

      风险因素:国际油价大幅波动的风险,中美贸易争端加剧的风险,公司在建项目不及预期的风险。

      投资建议:上调公司19-21 年盈利预测至14.5/16.6/17.3 亿元(此前预期为14.1/13.4/12.3 亿元,上调业绩预测原因主要由于公司近期收购PTA 资产,增厚公司业绩),对应预测EPS 分别为0.36/0.41/0.43 元,当前股价对应PE 为17/15/14倍。考虑到公司当前在建的大炼化2021 年投产后将带动公司业绩大幅提升,维持“买入”评级,维持目标价8.3 元(对应2019 年23 倍PE)。