淮北矿业(600985)：煤价同比大增 业绩持续增长

事件：2019 年4 月30 日，公司发布一季度业绩报告称，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为9.09 亿元，较上年同期增2.79%；营业收入为117.51 亿元，较上年同期减30.94%。

    点评

    一季度业绩符合预期：一季度实现归属于母公司所有者的净利润为9.09 亿元，较上年同期增2.79%，较上一季度下降16.26%，符合预期。

    商品煤售价上涨超过成本，吨煤毛利提升：据公告，公司一季度煤炭产量为536.67 万吨，同比下降7.89%，煤炭销量为465.04 万吨，同比下降14.68%。产销量同比下滑的主要原因是地质结构影响开采，预计产量将在二季度恢复正增长。根据公告测算吨煤收入727.13 元/吨，较上年同时期的688.22 元/吨增长38.91 元/吨或5.65%；吨煤销售成本为454.57 元/吨，同比增长32.61 元/吨或7.73%；吨煤毛利实现272.56元/吨，同比提升6.29 元/吨或2.36%。同时，从4 月1 日起增值税税率下调，公司不含税价格上涨，以及煤价二季度同比走高，二季度公司有望量价齐升，业绩增速有望加快。

    焦、化业务售价下滑：2019 年一季度公司生产焦炭88.9 万吨，同比下降1.55%，销售焦炭86.32 万吨，同比增长3.55%，吨焦售价为1922.43元/吨，同比下降0.69%。公司生产甲醇8.33 万吨，同比增加13.18%；销售甲醇8.39 万吨，同比增长22.13%；甲醇售价为2005.75 元/吨，同比下滑17.27%。而洗精煤采购价为1278.07 元/吨，同比增长4.75%。

    经营性现金流改善，期间费用下降：2019 年一季度，公司实现经营性现金流23.37 亿元，同比增长100.99%，主要由于承兑汇票到期较多。公司期间费用合计为10.04 亿元，同比下降7.89%，环比下降44.80%，其中财务费用3.17 亿元，同比下降17.97%，环比下降8.12%，管理费用6.2 亿元，同比下降2.54%，环比下降56.18%，销售费用0.67 亿元，同比增加0.71%，环比增长13.56%。期间费用率为8.54%，同比增长2.14 个百分点，环比下降9.91 个百分点。

    增资亳州煤业，信湖矿权益产能提升：据公告，公司全资子公司淮北矿业股份有限公司拟以自有资金对安徽亳州煤业实施单方面增资，增资完成后公司的持股比例上升7.85%至67.85%，对应信湖矿权益产能增加至205.55 万吨/年，该矿井为300 万吨焦煤矿井，预计将在2020年投产，促进公司内生增长。

    投资建议：预计2019-2021 年公司归母净利为39.68/41.60/42.11亿元，折合EPS 分别为1.83/1.92/1.94。考虑公司PE 仅6 倍（4 月29 日），估值有望修复，给予“买入-A”评级，6 个月目标价16.47元，折合9xPE。

    风险提示：宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险；在建矿井无法按时投产，安全生产风险