内蒙一机(600967):利润大幅增长 基本面持续向好

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:李锋 日期:2019-05-05

事件

    公司发布2019 年一季报,报告期内公司实现营业收入16.47 亿元,同比增长9.03%;归母净利润1.37 亿元,同比增长126.96%;经营性净现金流8.33 亿元,同比减少31.24%;预收款项70.22 亿元,同比增长33.94%;存货22.10 亿元,同比增长13.37%。

    投资要点

    净利润大幅增长,

    利润表:营业收入稳定增长,主要由于公司产品实现稳定交付;净利润大幅增长的主要原因是报告期内公司利息收入、投资收益同比增加较多,同时资产减值损失同比减少较多。

    资产负债表:预收款项和存货分别大幅增加,主要原因是本报告期公司收到军方订货款大幅增加和在产品未完工交付数量增加,预收款增长大于存货增长,说明有些长期军品订单公司还未备货生产,这部分订单将支撑公司的未来业绩增长。而且公司2019Q1 的预收款和存货相比2018 年底均有一定的增长,说明一季度内公司陆续接到新增订单并积极备货排产,我们认为,2019 全年公司有望实现业绩较高增长。

    现金流量表:经营活动产生的净现金流同比下降31.24%,主要由于公司为备货生产而加大采购原材料和部分军品预付款方式有所改变,我们认为公司作为主机厂直接面对军方客户,率先受益于军改后军方采购和拨款的回暖,未来公司的经营性现金流将恢复增长态势。

    盈利预测及估值

    考虑到坦克装甲车辆加速列装,铁路车辆行业回暖,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.68 亿、8.53 亿、11.09 亿元,每股收益为0.40、0.50、0.66 元,对应PE 为27.61、21.63、16.49 倍;同时,我们认为现金流在一定程度上更能反映公司的真实经营情况,采用DCF法得出公司的合理市值为343 亿;公司作为国内唯一上市的陆战装备龙头标的,持续受益于新型装备建设,我们给予“买入”评级。

    风险提示

    公司军品国内列装速度不及预期;军贸市场开拓慢于预期;铁路车辆交付低于预期;集团混改和军品定价机制改革慢于预期。