旗滨集团(601636)：淡季业绩承压 静待旺季供需面改善

1Q19 业绩低于预期

    旗滨集团公布1Q19 业绩：营收18.4 亿元，同比涨10.7%；归母净利润2.10 亿元，同比下滑35.0%，对应EPS 0.08 元，符合我们此前预期。点评：

    1）销量同比大增。跟踪行业1Q 浮法玻璃价格的基础上，我们估计公司1Q19 销量同比增幅在~21%，主要是受益于公司前期冷修产线点火，当前在产产线同比1Q18 多3 条。2）玻璃售价降幅较大，毛利率同比显著下调。由于1Q19 公司浮法玻璃售价同比降幅较大（约10%），公司1Q19 毛利率为22.9%，同比和环比分别下滑9.3ppt 和0.8ppt。3）费用管控增强，期间费用率（不计研发费用）同比下调3.1ppt 至7.3%，主要是公司1Q19 股权激励、业绩奖励费用同比下降，带动管理费用率同比-4.2ppt 所致。4）公司投资收益同比下降3087 万元至-5.1 万元，主要是去年一季度转让万邦德股权所致。5）公司1Q19 经营性现金流1.07 亿元，同比下滑54.5%。

    发展趋势

    2Q19 淡季价格或仍承压。二季度南方雨水较多，为玻璃行业传统淡季，且当前玻璃渠道库存较高（公司1Q19 存货较18 年底增长~35%），我们认为2Q19 玻璃均价环比可能继续承压，但幅度可控，价格提涨仍需等到2Q 末~3Q19 旺季到来，库存充分消化后。

    静待旺季供需面改善。随着融资环境的显著改善和2016~17 年销售商品房交房周期的临近，过去两年较高的新开工面积增速有望传导至今年竣工环节，利好2H19 浮法玻璃需求，3Q19 或迎来量价同比齐升格局。同时，从去年的经验来看，10 月到次年3 月是企业冷修的高发期，全年有冷修计划的近20 条产线可能进入冷修，推动4Q 供需面修复。

    盈利预测

    由于下调了全年售价假设，我们分别下调2019e、2020e EPS 14.8%和16.4%至0.50 元和0.55 元。

    估值与建议

    当前股价对应19/20e 8.4x/7.6x P/E。维持推荐和目标价5.5 元，对应19/20e 11x/10x P/E 和32%的上行空间。

    风险

    玻璃冷修不及预期，原燃料价格上涨超预期。