中国中车(601766)：国铁及城轨低基数下高增长 后市表现仍待机车招标超预期

1Q19 业绩超出市场预期

    中国中车公布1Q19 业绩：1Q19 营业收入396.7 亿元，同比增长20.5%；归属母公司净利润17.8 亿元，同比增长40.2%，对应每股盈利0.06 元，扣非后净利润为14.8 亿元，同比增长47.1%。公司业绩超出市场预期，主要由于轨交业务收入增速超预期。

    轨交收入增速表现亮眼。1Q19：铁路装备收入210.1 亿元，同比增长32.5%，其中增速较快的为客车（+1,175% YoY）、机车（+95%YoY）、货车（+60% YoY）；城轨与基础设施收入72.4 亿元，同比增长37.9%，主要由于城轨地铁产品交付量增加。非轨交板块的新产业受到通用机电带动，收入同比增长15.6%至95.7 亿元；公司主动缩减物流业务，现代服务业收入同比减少47.6%至18.5 亿元。

    单季度净利率小幅改善。1Q19：公司毛利率为21.2%，同比小幅下降0.5ppt，销售/管理研发/财务费用率分别下降0.3 ppt/1.3ppt/0.1ppt，公司整体净利率为4.5%，同比上升0.6ppt；公司经营活动净现金流出44.6 亿元，同比少流入49.3 亿元。

    发展趋势

    城轨业务增速超预期，高景气度有望持续。中车3 月末在手订单较年初增长12.98%，达到2,629 亿元，国铁板块中机车/动车/客车/货车在手订单分别为150/641/46/82 亿元，城轨类业务在手订单为1,500 亿元，其中超过1,300 亿元均为地铁车辆订单；我们认为全年地铁招标有望超过8,000 辆，维持高景气。

    机车招标已经启动，期待后序招标超预期。4 月24 日，中国铁路总公司招标机车419 台，台量符合预期。预计后续机车、动车组、动力集中式动车组招标也会陆续挂网。往前看，随着南北货运干线蒙华铁路开通，我们预计全年机车招标采购有望超过800 台。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 盈利预测0.46/0.52 元不变。

    估值与建议

    公司A 股对应2019/2020 年19/16 倍P/E，H 股为13/12 倍P/E，估值处于较低水平。我们维持推荐评级和A/H 目标价10.13 元/8.85港币，A 股对应2019/2020 年22/19 倍P/E，H 股17/15 倍P/E，分别较当前有19%/27%的向上空间。

    风险

    铁路装备招标不及预期。