广发证券(000776)季报点评:投资浮盈带动净利润同比+91% 增速高于大券商整体水平

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:唐子佩/张潇 日期:2019-05-05

  核心观点

      广发证券发布19 年一季报,公司实现营业收入68.39 亿元,同比+77%,实现归母净利润29 亿元,同比+91%。同时,公司加权平均ROE3.36%,同比增加1.57pct。预计广发业绩同比表现与行业水平相当,且优于大券商表现,主要原因在于投资浮盈对净利润的影响弹性更大。

      公司业绩增长核心来自金融投资浮盈。19Q1 广发营业收入同比增加29.8 亿元,其中自营业绩(投资收益+公允价值变动-合营联营)受益于市场上行,同比增加29.4 亿元,是公司业绩增长的核心驱动力。根据18 年报,广发证券交易性金融资产中,股票持仓公允价值64 亿元(包含并表的直投子公司),股票公允价值波动直接进入利润表,对业绩的影响较为显著。

      信用业务业绩微降,两融规模环比上升。19Q1 公司实现利息收入26.8 亿元,同比-9.4%,下降原因主要在于两融与股票质押的平均规模均低于18Q1。同时,环比来看,两融业务受市场影响开始上行,19Q1 融出资金510 亿元,较18 年末+12.4%;买入返售金融资产270 亿元,较18 年末减少98 亿元。

      佣金收入基本稳定。1)经纪:19Q1 实现经纪收入11.6 亿元,同比+10%,同期市场股基成交额同比+19%,预计广发经纪佣金率略有下滑,且公司客户结构中散户占比低于市场整体水平,因此影响弹性偏弱。2)投行:19Q1投行收入3.1 亿元,同比-13.5%,预计广发受股权承销影响而收入下滑。在科创板方面,截止最新广发共保荐3 家,对应预计募资15.9 亿元,测算跟投金额7965 万元,若后续上涨50%,则对应公司19Q1 净利润比例为0.14%。

      3)资管收入8.8 亿元,同比+5.3%。预计大集合清理对广发证券的边际影响持续减弱,公司较为强劲的主动管理能力保障这一业务增长。

      财务预测与投资建议

      我们预计公司2019-21 年BVPS 分别为11.89/12.81/13.89,按照可比公司估值,我们给予公司2019 年1.7xPB,对应股价20.21 元,维持增持评级。

      风险提示

      系统性风险对公司估值的压制;科创板推进不及预期;香港子公司风险处理仍存在不确定性。