中牧股份(600195)：口蹄疫市场苗持续增长 营收及利润逆势上行

事件：中牧股份公布2018 年年报，2018 年公司实现营业收入443.4 亿元，同比增加8.69%，归母净利润4.16 亿元，同比增长3.94%，扣非后归母净利润4.09亿元，同比增长37.18%。加权ROE 为10.85%。公司公布2019 年一季报，Q1公司实现营业收入7.99 亿元，同比减少14.85%，归母净利润0.88 亿元，同比下滑29.25%，扣非后归母净利润0.87 亿元，同比下滑29.98%。

    口蹄疫市场苗销量保持增长，19 年市场苗有望延续上涨态势。18 年公司口蹄疫疫苗竞争力进一步提升，产品成功进入国内多家知名养殖企业采购目录，市场份额继续提升。18 年下半年养殖行业受非洲猪瘟影响严重，口蹄疫市场苗销量略有放缓，但是全年整体仍旧保持高速增长态势，估算全年口蹄疫市场苗收入1.8 亿，同比增加29%。19 年1 季度，公司猪口蹄疫O 型、A 型二价灭活疫苗获得新兽药注册证书，有望在19 年三季度实现上市销售，受此影响，我们认为尽管上半年受非洲猪瘟疫情影响，疫苗销售承压，但是新产品上市有望推动19 年全年口蹄疫市场苗销售逆势增长。

    研发投入持续提升。公司18 年研发投入2.8 亿，占营业收入比例6.33%，同比增加56%，研发占比处于行业领先水平。我们认为公司对技术研发的持续重视是产品力提升的关键，高水平的研发投入有利于产品市场竞争力的持续提升。

    饲料、化药业务继续增长，公司业务板块齐头并进。公司18 年重点化药制剂产品收入突破1 亿元，化药营收同比增加6%。饲料方面，复合维生素产品继续保持行业领先优势，饲料营收同比增加14%。公司主营业务齐头并进，共同推动公司业绩提升。

    我们预计19 年上半年受疫情影响，公司疫苗销量或将受到小幅影响，随着新产品上市和疫情趋稳，下半年销售情况将出现好转。预计19/20 年公司口蹄疫市场苗销售收入有望实现2.4/3.6 亿元，公司净利润分别达到3.98/4.56 亿元，给予公司继续推荐。

    风险提示：大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险