奥瑞金(002701):1Q19净利润同比增11% 两片罐业务利润率有望逐步提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2019-05-05

  业绩回顾

      2018 年业绩低于预期

      奥瑞金公布2018 年年报:2018 年实现营收81.75 亿元,同比增11.3%,净利润2.25 亿元,同比下降68.0%,扣非归母净利润1.24亿元,同比下降79.3%,对应每股盈利0.1 元/股,低于市场预期,主要受公司对中粮包装股权投资进行大额减值计提影响。同时公司还公告2019 年一季报,营收20.51 亿元,同比增2.9%,净利润2.37 亿元,同比增11%,EPS 为0.10 元/股。

      发展趋势

      1、量价齐升驱动营收稳健增长。2018 年公司实现营收增长11.35%,分产品看,三片罐饮料罐/三片罐食品罐/两片罐饮料罐/灌装业务营收分别增长10.39%/34.63%/20.49%/23.08%;量价来看,公司金属包装产品销量增8.53%,单罐价格增4.8%。1Q19 受下游客户需求回暖等因素驱动,营收增速同比增2.9%。

      2、计提中粮包装大额减值拖累2018 年业绩,1Q19 盈利能力明显恢复。2018 年公司实现毛利率25.8%同比下降1.8ppt,主要系原材料价格提升、咸阳新产能投产短期折旧提升所致;期间费用率下降1.7ppt,费用管控较好;但2018 年公司计提5.58 亿资产减值损失,主要系对中粮包装股权投资进行减值计提影响,综合影响下公司净利率下降6.8ppt 至2.8%。1Q19 公司净利率同比提升0.8ppt,至11.5%的合理水平。

      3、收购波尔中国带动公司两片罐业务利润率提升。前期公司公告收购波尔中国相关公司股权,收购完成后公司两片罐产能超过100亿罐,市场份额提升至23%,若考虑与公司有股权/业务合作的中粮包装、宝钢包装,三者市场份额达到56%,行业格局大幅改善,公司两片罐业务有望迎来盈利改善(以两片罐业务为主的宝钢包装,其2018 年/1Q19 净利率同比分别提升0.7/1.6ppt)。此外公司公告,拟采用前期回购的2209 万股股票对管理层进行股权激励,后续关注股权激励落地进展。

      盈利预测

      我们维持2019/2020 年每股0.37/0.44 元盈利预测不变。

      估值与建议

      当前股价对应19/20 年14/12 倍P/E,维持中性评级,维持目标价5.5 元,对应19/20 年15/13 倍P/E,当前股价7%上涨空间。

      风险

      行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、下游客户增长低于预期。