中航资本(600705)：租赁和证券收入快速增长 ROE有望逐步上升

本报告导读：

    预计Q1 各金融子公司业绩稳健增长，驱动公司净利润同比+11%，引战带来少数股东损益增加，短期对归母净利润增速带来一定压力，长期看ROE 有望逐步回升。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价7.13元。公司19Q1营业总收入/归母净利润为39.5/7.9亿元，同比+26%/-1%，单季ROE 2.77%，符合我们预期。预计1季度各金融子公司业绩稳健增长，驱动公司净利润同比+11%，引战带来少数股东损益同比+48%，短期对归母净利润增速带来一定压力。维持公司2019-21年EPS 0.39/0.46/0.51元，维持目标价7.13元，对应19P/E 18.3X，P/B 2.1X。公司在军工产业投资和金融股权布局方面双线发力，引战完成有望提升公司资金端和资产端竞争优势，ROE有望逐步回升，增持。

    租赁和证券业务收入增速较快。1）公司19Q1营业收入20.8亿元（以租赁业务收入为主），同比+42%，租赁业务收入增速扩张，增资效应明显。2）19Q1公司手续费支出同比+37%，预计股市行情较好带动中航证券经纪业务收入实现较快增长。3）19Q1手续费净收入9.9亿元（以信托和证券业务收入为主），同比+12%，增速由负转正，预计信托业务收入保持平稳增长；根据中航信托官网年报披露，公司18年末主动管理规模达到3657亿，较年初+25%，占比升至58%，业务结构进一步优化，为利润持续增长奠定基础。

    引战提升资金端实力，产业投资不断加码。公司18年完成子公司引战，中国人寿、国投基金等重量级战投参与，公司未来资金端实力有望大幅提升；2018年公司沿着军工产业投资和金融股权多元布局两条主线进行多项外延投资，公司19年有望在航空工业、实体产业等领域不断加码。

    催化剂：引入战略投资者事项推进，军工产业投资持续推进。

    风险提示：监管政策对信托业务造成不确定影响。