南方航空(600029)季报点评:经营租赁并表放大汇兑收益 一季度业绩符合预期

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜明/曾凡喆 日期:2019-05-05

事件

    南方航空披露2019 年一季报,一季度实现营业收入376.3 亿,同比增长10.4%,实现归母净利润26.5 亿,同比增长4.1%。

    一季度业务量两位数增长,收益品质小幅下滑

    随着机队规模不断扩大,公司业务体量不断增长,一季度实现ASK835.1亿,同比增长11.3%,实现RPK692.2 亿,同比增长11.9%,客座率82.88%,同比提高0.47pct。收益品质小幅下降2%左右,营收增长略低于业务量增幅。

    单位非油成本或有所上升

    一季度航油综合采购成本略低于去年,因此航油成本涨幅应略低于业务量增速,非油成本方面,考虑到经营性租赁并表,过去部分经营租赁费现在体现在费用,因此如考虑可比口径,一季度公司单位ASK 非油成本相比去年同期或有所上升。

    经营租赁并表放大汇兑收益,费用水平基本稳定

    费用方面,销售费用方面,一季度公司销售费用率4.44%,同比下降0.44%,管理(含研发)费用率2.46%,基本与去年同期持平。因经营租赁并表,公司租赁负债达到1021 亿,相比年初显著增长,由于经营租赁飞机租金主要以美元支付,因此美元负债显著提高,汇兑敏感性明显扩大,因此即便一季度汇率升值幅度远低于去年同期,且新增租赁负债利息体现在财务费用,公司财务费用仍仅为-4100 万。整体来看,费用水平相比去年同期基本稳定。

    补贴收入有所增长,处置收益降低,业绩基本符合预期

    得益于补贴增长,一季度公司其他收益5.6 亿,同比提高3.52 亿元,而处置收益则为3600 万元,明显低于去年同期2.23 亿元的水平,投资收益则为1.63 亿,同比小幅下降0.53 亿元。整体来看,公司一季度业绩基本符合预期。

    投资建议

    我们继续看好居民消费能力持续提升拉动民航需求中高速增长,而供给方面,目前B737MAX 飞机全面停飞并延迟交付,大概率将缺席19 年暑运旺季,后续供给缺口显著,利好价格上行。维持“买入”评级,预计2019-2020年归母净利润分别为84.4 亿、102.1 亿,对应当前股价的PE 估值分别为12X、9.9X。

    风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故