京东方A(000725)：越过拐点 开启成长

投资要点

    　　业绩总结：公司2019 年一季度实现营业收入264.5 亿元，同比增长22.7%，环比下滑4.3%；实现归母净利润10.5 亿元，同比下滑47.9%，环比大幅增长1776.2%；实现扣非后归母净利润3.5 亿元，同比下滑71.6%，环比大幅扭亏（18Q4 扣非归母净利润为-3.5 亿元）。

    　　收入端以量补价，实现超预期增长。2018 年以来，液晶面板价格进入持续下跌周期，2019 年一季度液晶面板价格虽然有止跌回暖趋势，但整体相较2018 年一季度跌幅较大，其中32 寸电视面板跌幅超过30%，43 寸跌幅接近20%，55寸跌幅约22%（参考群智咨询数据）。在此行业背景下，公司坚持逆向扩张，不断提升产线产能和良率，2018 年显示面板总体出货量保持全球第一；五大主流产品市场占有率继续提升，全面达成全球第一；整体出货面积同比增长32.6%，由全球第四升至第二；2019 年一季度公司继续保持出货增长，在收入端实现同比22.7%的超预期增长。

    　　业绩端改善明显，价格回暖带来盈利能力复苏。2019 年一季度公司实现归母净利润10.5 亿元，同比跌幅收窄，在连续三个季度环比下滑后实现大幅增长；实现扣非后归母净利润3.5 亿，大幅扭亏，业绩端改善明显。后续随着大尺寸面板主力尺寸在今年Q1 实现触底反弹，叠加公司出货量大幅增长，预计公司盈利能力将持续复苏带动业绩逐季改善。

    　　费用端趋势改善，加大研发投入坚持创新转型。2019 年一季度公司销售费用率2.62%，同比下滑0.37pp，环比下滑0.44pp；管理费用率4.11%，同比下滑0.72pp，环比下滑0.75pp；除财务费用受新项目转入运营带来利息支出增加外，公司费用端改善明显。2019 年一季度公司研发费用14.5 亿元，同比大幅增加88.4%，占营收比重达到5.5%，同比提升近2 个百分点，公司持续加码研发，有望在新型显示和物联网领域持续突破，不断提升DSH 三大板块全球竞争力。

    　　盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.20/0.24/0.32 元，对应当前股价PE 为18 倍、15 倍、11 倍。看好此轮LCD 景气周期，参考公司在行业超景气周期历史估值情况，同时公司OLED 即将进入盈利期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：LCD 和OLED 产量或不及预期；显示器件市场价格持续下跌的风险；汇率波动的风险。