应流股份(603308)2018年报点评:年报业绩符合预期 叶片等产品进展良好

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李煜/黄琨 日期:2019-05-05

本报告导读:

    公司年报业绩符合预期。公司“两机”叶片进展良好,核电及传统业务复苏明显。

    投资要点:

    结论:公司年报业绩符合预期。公司“两机”叶片进展良好,核电及传统业务复苏明显。考虑公司新业务研发投入、财务杠杆等因素,下调2019-21 年EPS 分别至0.29(-0.09)、0.43(-0.11)、0.53 元;维持目标价15.2元,对应2020 年35 倍PE,增持。

    公司年报符合预期,研发费用、利息支出提升明显。①公司2018 年报营收16.8 亿元,同比增长22%;归母净利润0.73 亿元,同比增长22%;扣非归母净利润0.29 亿元,同比下降28%。非经常性损益主要为政府补助,约为0.5 亿元。公司年报业绩符合预期。②研发投入合计约为3.19 亿元,同比增长18%。其中,研发费用1.94 亿元,资本化研发投入约为1.25 亿元;主要对核电、燃机及航空发动机叶片等零部件研发支出增加。③2018年公司利息支出1.13 亿元,小幅增长;2019Q1 短期借款环比下降约4.5亿,资产负债表结构改善。

    公司“两机”叶片即将放量,核电及传统业务复苏明显。①公司燃气轮机、航空发动机等“两机”叶片放量在即,步入业绩释放期。GE 燃机定向晶叶片已批量供货,单晶叶片在研顺利;航空发动机叶片逐步放量。②我们认为,公司核电及传统业务复苏明显,而PB 估值处于历史相对底部,具有较高安全边际;公司年折旧摊销约1.8 亿元,“两机”、核电订单放量在即,经营杠杆带来业绩高弹性。

    催化剂:获得GE、航空发动机等客户批量订单。

    核心风险:两机叶片订单拓展低于预期,核电机组核准低于预期。