中金黄金(600489):2018及2019Q1业绩回落 拟置入优质铜矿资产

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:齐丁/黄孚 日期:2019-05-05

  2018 及2019Q1 业绩回落,拟置入优质铜矿资产

    公司公布2018 年报及2019 年一季报,业绩同比回落。2019 年4 月27 日,公司公布2018 年报及2019 年一季报。2018 年,实现营业收入344.5 亿元,同比增加4.63%;归母净利润1.96 亿元,同比下降32.73%;扣非归母净利润1.29 亿元,同比下降54.72%;基本每股收益0.06 元/股,同比下降25%;公司拟每10 股派发现金股利0.20 元(含税)。2018 年公司实现毛利35.84 亿元,其中黄金业务实现毛利19.72 亿元,占比55%;铜业务实现毛利12.17 亿元,占比34%。

      2019 年一季报业绩同比回落,归母净利润同比下降43.74%。2019 年一季度实现营收79 亿元,同比增12.58%;归母净利润0.33 亿元,同比下降43.74%;扣非归母净利润0.37 亿元,同比下降-0.87%;基本每股收益0.01 元/股,同比下降50%。

      2018 年业绩回落,主要受黄金产量下降,期间费用增加影响。一是国家环保政策影响部分矿山生产,黄金产量下降。2018 年,受环保政策影响,公司生产精炼金72.98 吨,矿产金24.36 吨,冶炼金38.30 吨,同比-17.64%、-4.06%、-11.65 %。

      二是销售费用增加。2018 年销售费用1.39 亿元,同比增加53.86%,主要是电解铜产销售量增加,导致运输费增加所致。三是财务费用增加。2018 年财务费用7.1 亿元,同比增加12.85%,主要是汇兑损失增加所致。

      2019 年一季度业绩回落,主要受黄金产量下降影响。2019Q1 国内黄金均价约为286.5 元/g,同比+4.8%,环比+4.1%,Comex 黄金均价为1305.5 美元/盎司,同比-1.9%,环比+6%。尽管金价环比上涨,但公司部分矿山受环保政策影响,黄金产量有所减少,导致净利润有所下降。

      2018 年公司中原冶炼厂二期项目提前达产达标,新增电解铜产能15 万吨,总产能达37 万吨。2018 年,公司生产矿山铜1.80 万吨,电解铜32.08 万吨,同比-5.46%、71.45%。中原冶炼厂二期项目达产,提高了公司营收能力。

      公司黄金资源增储潜力大,集团优质资产注入预期强。一是2018 年公司继续推进增储公司,新增黄金资源量24.6 吨。截至2018 年底,公司保有资源储量金金属量496.4 吨。二是中国黄金集团实力雄厚,上市公司有望获得持续的资源增厚。中国黄金集团在全国范围内约有48 家矿山企业,其中42 家以黄金生产为主。截至2017 年底,集团保有黄金资源量1907 吨(包含中金黄金和中金黄金国际的资源量)。据集团公告,根据集团作出的非竞争承诺,公司为集团境内黄金资源业务的唯一平台,未来集团境内大量的黄金资源有望持续注入上市公司,公司有望获得较为持续的资源增厚。

      对中原冶炼厂债转股取得突破,后续财务费用有望降低,提升盈利能力。中原冶炼厂是公司业绩排名第二的子公司,2018 年1-7 月,公司净利润1.39 亿元,但负债总额146.9 亿元,资产负债率高达87%,财务费用较高。据公司公告,公司拟引入投资者对中原冶炼厂进行债转股,已取得投资者出资46 亿元;本次债转股工作正在进行,且已经取得重大突破,2018 年公司长期借款30.7 亿元,同比减少46.63%,目前公司资产负债率从61.26%下降到49.69%,后续财务费用有望降低,提升盈利能力。

      拟置入大股东优质铜钼资产,显著增厚业绩。据公司公告,公司拟作价45 亿元收购大股东旗下内蒙古矿业90%股权。目前该公司年产金属铜约8 万吨。内蒙古矿业2018 年1-7 月净利润5.79 亿元,而中金黄金2018 年1-6 月净利润为2.61亿元,据我们测算,此次收购的内蒙古矿业按2018 年1-7 月业绩计算,年化PE不足10 倍,若收购完成,将显著增厚公司业绩。

      投资建议:“买入-A”投资评级,6 个月目标价9 元。考虑到全球央行边际宽松,黄金价格有望走强,在2019-2021 年黄金均价为280、300、330 元的假设下,预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.07 元、0.13 元和0.21 元。考虑到公司矿产金业绩弹性大,集团注入预期强,享有一定估值溢价,给予6 个月目标价9 元,相当于公司2020 年动态市盈率70x。

      风险提示:1)公司黄金产量低于预期;2)美联储加息超预期,金价下行。