好当家(600467)：一季度经营数据点评 公司各业务整体实现稳定增长

事件：公司发布2019 年度第一季度主要经营数据。

    点评：

    公司发布2019 年一季度经营数据：

    1）冷冻调理食品（2018 年营收3.95 亿元，占比34.34%，毛利率4.26%）：2018 年产量2.37 万吨，同比下降0.95%，销量2.31 万吨，同比下降6.10%。2019 年一季度产量4634.63 吨，同比增长6.76%，销量5169.71 吨，同增11.44%。

    公司冷冻调理食品主要对外出口，该项业务受制于全球经济和贸易情况，18 年受中美贸易战和全球经济增速放缓的影响，公司冷冻食品业务承压下滑，今年一季度有所回暖，我们预计未来公司冷冻调理食品业务有望保持稳定增速。

    2）捕捞产品（2018 年营收4.46 亿元，占比38.83%，毛利率15.70%）：2018 年产量24.84 万吨，同增200.47%，销量19.90 万吨，同增155.66%。2019 年一季度产量1.93 万吨，同比增长8.76%，销量4.60 万吨，同比增长127.17%。2018 年新增并投产8 搜远洋鱿钓渔船，公司业绩明显增厚，今年一季度捕捞品产量同比小幅增加，表明捕捞业务新增产能已经进入稳定生产期，短期增速趋于平稳。中长期来看，我们认为随着远洋渔业的长足发展和行业管理的日益趋严，公司捕捞业务具有成长性，市占率有望不断提升。

    3）海参加工制品（2018 年营收2.48 亿元，占比21.56%，毛利率18.02%）：2018 年产量305.52 吨，同比增长17.55%，销量329.58 吨，同比增长23.16%。2019 年第一季度产量31.95 吨，同比增长26.53%，销量47.67 吨，同比下降16.41%。2018 年公司海参加工制品销量和营收保持稳定增长的原因主要是，辽宁海参减产导致行业供应收紧，三季度在下游海参制品加工企业补库存需求的拉动下，公司半成品海参（新鲜海参进行初加工后的海参产品）销量大幅提升。随着库存的不断去化，一季度海参加工品销量有所回落。我们预计随着海参行业景气延续，公司海参加工品业务增速有望回升。

    4）鲜海参（2018 年营收1.62 亿元，占比14.09%，我们估算毛利率34.05%）：2018 年产量2892.67 吨，同比下降27.22%，销量2892.67 吨，同比下降27.22%。2019 年一季度处于海参冬眠期，产销量为0。18 年公司鲜海参营收下滑主要是由于，辽宁海参高温减产事件影响行业供需进一步收紧，四季度秋捕海参价格炒至相对高位，库存海参相较鲜海参具有明显的价格优势，库存量的投放导致鲜海参销售受阻，且从三季度开始，海参加工商大批量低价收购半成品海参，更为加剧行业的高库存压力，进而导致捕捞季新鲜海参有价无市。公司鲜海参业务采取以销定产的模式，采捕量由下游加工商的需求决定，由于行业库存去化压力较大，公司18 年鲜海参产销量承受一定压力。南方海参春捕价格较高，且库存去化较快，对刚进入春捕季的北方海参有一定指导意义，随着行业库存量的不断去化，行业供需持续偏紧，鲜海参价格和销量将逐步回暖向上。我们预计公司19 年鲜海参采捕量恢复至3500 万吨左右，全年平均对外销售均价约140 元/公斤。

    盈利预测及评级：我们预计公司19-21 年摊薄每股收益分别为0.06 元、0.08 元、0.09 元。维持对公司的“增持”评级。

    风险因素：极端天气风险，产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。