安徽合力(600761)季报点评：一季度收入增长8.72% 业绩保持稳定

事件：公司公布2019 年一季报，实现收入24.84 亿元，较调整后口径同比增长8.72%，实现归母净利润1.42 亿元，较调整后口径同比增长0.90%，扣非归母净利润1.13 亿元，较调整后口径同比下降5.88%。

    公司毛利率同比提高，研发费用及少数股东损益同比增加。报告期内公司毛利率20.53%，同比增加1.98 个百分点；销售费用1.11 亿元，销售费用率4.48%，同比增加0.18 个百分点；管理费用和研发费用分别达0.89、1.24亿元，管理及研发合计费用率8.57%，同比增加2.18 个百分点，其中研发费用同比增加57.37%。19Q1 公司少数股东损益达0.27 亿元，同比增加104.76%，少数股东损益占净利润比例达15.77%。

    行业景气度保持高位，物流设备不断升级。2018 年我国叉车销量同比增加20.23%，在17 年较高的基数上保持增长。19 年以来叉车行业继续保持景气度，根据CCMA 统计，2019 年1 季度机动工业车辆共销售15.30 万台，同比增长11.31%，其中电动步行式仓储叉车同比增长23.92%，内燃叉车同比增加5.44%；其中国内需求旺盛，1 季度国内机动工业车辆共销售11.74 万台，同比增长14.84%，其中电动步行式仓储叉车同比增加41.69%，内燃叉车同比增加7.90%。其中3 月工业车辆销量达7.24 万台，同比增加10.70%，销量创单月历史销售新高。在3 月份旺季叉车销量再创新高后，我们认为我国叉车销量仍有望保持稳定增长。公司作为叉车行业龙头企业，业绩将持续受益行业增长。

    盈利预测：根据公司年报，2019 年公司计划全年实现销售收入约107 亿元，期间费用控制在约13.5 亿元。我们认为随着国内经济稳定发展，仓储物流不断升级，公司业务有望持续增长。预计公司19-21 年EPS 分别为0.88、1.05、1.21 元，按4 月29 日收盘价11.65 元计算PE 分别为13.24/11.10/9.63 倍。参考可比公司，给予其2019 年13-15 倍PE，对应合理价值区间11.44-13.20元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：叉车销量不及预期，原材料价格上涨。