安正时尚(603839):19Q1服装业务企稳 并表礼尚信息增厚业绩

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:梁希 日期:2019-05-05

18 年收入同增16%,净利润同增3%。18 年收入为16.49 亿元(16.09%+),净利润为2.81 亿元(2.96%+),毛利率为63.27%(3.48pct-),净利率为17.05%(2.17pct-)。18Q4 收入为4.87 亿元(14.76%+),净利润为0.34 亿元(50.01%-),毛利率为52.90%(10.31pct-),净利率为7.02%(9.10pct-)。

    19Q1 收入、净利润同增41%、11%。19Q1 收入为5.53 亿元(41.46%+),净利润为1.02 亿元(10.51%+),毛利率为53.80%(14.91pct-),净利率为18.36%(5.14pct-)。

    并表礼尚信息,增厚公司业绩。公司于2018 年10 月底完成对电商代运营礼尚信息的收购70%交割,11-12 月实现收入1.31 亿元,净利润157.49 万元,按照并表比例计算,并表净利润为110.24 万元。2018 年礼尚信息全年实现净利润6281 万元,超过承诺数5500 万元。

    受消费环境影响18Q4 收入承压,库存减值损失侵蚀净利润。如果剔除礼尚对公司的影响,2018 年公司实现收入15.18 亿元(6.87%+),净利润2.80亿元(2.55%+)。剔除礼尚后18Q4,公司收入3.56 亿元(16.09%-),净利润3313 万元(51.62%-)。18Q4 收入下降主要因消费环境疲弱,尤其是公司品牌主力布局的二三线城市消费减弱造成收入下滑。但从毛利率看,18Q4服装品类毛利率为63.71%(0.95pct+),说明公司仍然坚持较高终端折扣,保持品牌档次。18Q4 净利润端下降主要因计提库存减值损失造成;2018 全年计提库存减值损失5768 万元,我们估算18Q4 计提约2600 万元,一般情况下Q4 库存计提约在1000 万~1500 万元,多余的计提部分侵蚀利润。

    19Q1 服装业务收入降幅环比缩窄。19Q1 礼尚收入1.63 亿元,扣除礼尚信息,19Q1 服装业务收入3.9 亿元(0.57%-),降幅较18Q4 的-16.09%大幅收窄,说明在宏观环境改善的情况下,品牌销售已逐步修复,我们估计服装利润端增速与收入增速维持基本一致。我们判断,随着19Q2 零售提振,公司服装业务将加速恢复增长。

    18 年单店收入推动玖姿收入增加,19Q1 主品牌增速企稳回升。18 年主品牌玖姿实现收入10.38 亿元(10.93%+),主因1)公司持续加大研发资源投入,聘请形象代言人提升品牌知名度,品牌直营单店收入有所提升,18 年玖姿直营门店平均营业收入达184 万元,同比增加2.35%;2)线上收入或将推动品牌收入增加,主品牌在18 年双十一当天实现交易额8576 万元,较17 年同比增加47.71%。18Q4、19Q1 玖姿实现收入2.34、2.67 亿元,同比13.62%-、8.25%+,18Q4 或受国内消费形势影响,收入有所减少,19Q1 主品牌收入增速企稳回升。

    18 年尹默/ 斐娜晨门店数量增加助力收入增加。18 年尹默/ 安正/ 摩萨克/ 斐娜晨/ 安娜蔻收入同比4.10%+/0.1%+/12.31%-/11.98%+/52.57%-。尹默收入增加,由于门店数量增加,截止18 年末为103 家,净增门店13 家,直营单店收入同比减少6.86%至249 万元。安正收入与17 年基本持平,其门店数量净增加10 家至46 家,直营单店收入同比减少12.36%至208 万元。摩萨克收入减少,主因直营单店收入同比减少3.27%至151 万元。斐娜晨收入增幅明显,由于门店数量净增加13 家至98 家,直营单店收入同比减少25.19%至134 万元。

    19Q1 尹默/ 安正/ 安娜蔻增速环比改善。18Q4 尹默/ 安正/ 摩萨克/ 斐娜晨/ 安娜蔻收入同比15.52%-/18.48%-/46.84%+/33.21%-/80.31%-。19Q1 各品牌收入同比10.11%-/3.78%+/37.69%-/35.57%-/50.90%-。除摩萨克、斐娜晨外,各品牌收入增速环比改善,预计随着国内零售端回暖,公司服装业务将恢复增长。

    公司多品牌均衡发展,主业企稳。公司多品牌发展顺利,主品牌维持稳定;摩萨克调整加入休闲风格,市场接受度提升;斐娜晨多场合试穿度提高,满足客户多变需求;安正男装定位轻时尚风格,开拓高端男士市场。注资青蛙王子,拓展童装品类。公司2018 年参股时装类童装品牌青蛙王子,该品牌增长快速、拓展空间大。双方合作后,补足了安正在中档童装领域的空白,促进开店成长。

    盈利预测与估值。我们预计2019、20 年净利润分别为3.85、4.82 亿元,截止2019/4/30 收盘对应市盈率为13、10 倍,给予公司2019 年15-17XPE,对应合理价值区间14.25-16.15 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。宏观经济波动,终端零售疲弱,行业竞争加剧。